中国巨石发布2021 年业绩预增公告。公司预计2021 年归母净利润扣非同比增加150%-200%即对应全年扣非业绩48.5-58.3 亿元（中位数53.4 亿元，同比+175%），对应2021Q4 公司扣非归母净利润9.04 亿元至18.84 亿元，同比增长31.5%至137.8%（中位数13.94 亿元，同比+75%）。

    判断扣非业绩略超市场预期。我们预计按照公司公告的超额利润分享方案，预计Q4 计提了较多的超额利润分享金额（根据公告公司从2021Q3 开始计提），同时预计接近年底Q4 的非经常损益较多（如补助等），叠加四季度天然气成本上升，我们预计2021Q4 实际经营性业绩和2021Q3 相仿。公司2021 年延续了2020Q4 以来量价齐升趋势，这一趋势持续时间判断超预期，从而使得公司业绩超市场预期。

    2021 整体量价齐升。2021 年由于出口增长及内需改善，玻纤行业景气度继续提升，根据卓创数据，代表产品无碱2400tex 缠绕直接纱价格由年初的5600 元/吨左右提升至年底的6200 元/吨左右，同时公司产品结构继续升级，高端产品（热塑、电子、风电纱等）占比提升，我们预计其中电子纱/布涨幅一倍左右，且对业绩贡献相对于收入贡献更加明显。

    下游多领域有望发力，2022 年粗纱价格预计保持高位、电子布合理回调。我们认为受益于1）风电装机量提升2）稳增长带来的经济恢复+海外线下经济需求继续恢复+芯片供应正常化导致的电动车热塑销量提升，粗纱需求2022 年仍将保持增长趋势，而随着供应紧张阶段缓解，电子布预计震荡后将合理回调到正常利润率。

    公司量增+结构升级+降本逻辑依然清晰，预计2022 好于2021。我们预计2022 年公司电子纱及配套电子布产能将保持扩张，同时2021 年8 月，公司公告新建一条埃及12 万吨玻纤生产线，国内智能制造基地预计继续扩容，判断未来公司产能仍将保持稳定增长，同时规模效应进一步体现下公司成本中枢或仍将处于下降通道，量增+升级+降本的组合是成长性的来源，预计2022 好于2021。

    投资建议

    小幅调整价格、成本及2021 年非经常损益假设，小幅下调2021-2023 年收入预测至199.6/237.3/255.1 亿元（ 原： 201.85/240.16/258.56 亿元）， 上调2021-2022 年归母净利润预测至59.00/65.58 亿元（ 原：

    55.64/64.82 亿元），下调2023 年归母净利润预测至72.43 亿元（原：73.39 亿元），对应调整EPS 预测至1.47/1.64/1.81 元（原：1.39/1.62/1.83 元），对应1 月10 日18.43 元收盘价PE 分别为12.51/11.25/10.19倍。维持目标价25.02 元及“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本超预期，系统性风险。