公司发布1-2 月生产经营情况公告，利润总额同比增长60%以上。短期来看，粗纱景气超预期，库存处在低位，基础产品料将陆续提价；全年维度来看，国内外需求旺盛的同时新增供给有限，行业高景气有望持续，叠加公司产能扩张，全年业绩仍有弹性，维持“买入”评级。

    2022 年公司业绩取得开门红。2022 年1-2 月，公司利润总额同比增长60%以上，预计主要受益于产品结构调整、粗纱价格提升。根据卓创资讯数据，相比去年同期粗纱价格同比提升30%左右，考虑到公司各基地满负荷运行，粗纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，我们预计公司1-2 月粗纱及制品吨净利环比实现提升。

    粗纱景气超预期，预计在高基数基础上全年利润仍能实现增长。尽管行业产能增加较多（2021 年池窑纱新增产能超过90 万吨），但今年以来行业库存仍处在历史同期低位，截至2 月末，库存天数仅为15 天左右，低于正常30 天左右的水平；三月以来大类直接纱产品陆续提价，显示出粗纱超预期的景气。全年来看，供给端：虽然21 年下半年行业有产能逐步释放，预计将为22 年带来增量，但22 年行业新投产线数量较少，且在双碳政策能耗控制下，产能释放的不确定性更强，供给端新增有限；需求端：稳增长下，基建投资预期较强，而目前基建领域仍是国内玻纤最主要的需求场景，直接纱价格的提升已反映旺盛的需求；受益于“风光大基地”等项目拉动，风电纱需求增长确定性较高，预计下半年将进入放量阶段；新能源汽车、家电等需求增长下，热塑需求有望加速释放。而在海外市场，考虑到复合材料主要市场欧洲高涨的天然气价格，本地生产企业将受到较大的影响，预计将加大对中国玻纤产品的需求拉动。预计全年玻纤供需仍将维持紧平衡，价格有望保持在高位。同时，公司年内仍有成都基地新点火及桐乡冷修产线复产释放增量。另外，预计公司年内仍有铑粉销售增厚利润，在去年高基数的基础上，仍然能够实现全年净利润的增长。

    电子纱价格短期波动不改公司长期竞争力。2021 年四季度以来，受下游需求不振（PCB 企业开工率较低）及行业新增产能较多的影响，电子布价格下滑较多。

    但我们认为价格的短期波动不影响公司的长期竞争力。数字化、智能化趋势下，电子布需求增长的方向并未发生变化，而凭借着无可比拟的成本优势，在行业盈利底部，巨石的核心竞争优势将得到不断强化。预计公司10 万吨电子纱配套3 亿米电子布项目将如期投产，届时公司的电子纱产能将达到26.5 万吨，位居全球领先水平。

    风险因素：宏观经济大幅波动；原燃料成本上升；行业新增产能较多。

    投资建议：玻纤行业由于自身替代材料的特点，具备长期成长性，且在“双碳”

    背景下，需求端有望具备更高的成长弹性。随着行业高端产品占比及高端产品对下游客户粘性的提升并考虑节能减排的要求，行业的进入壁垒在提高，预计未来周期属性将弱化。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业，产品结构不断优化、生产成本持续降低，产能以高于行业平均的速度增长，单位盈利中枢上移，体现出成长性及α增强。我们维持公司2021-2023 年净利润预测64.9/71.8/82.5 亿元，对应EPS 预测为1.62/1.79/2.06 元，考虑到公司的竞争优势及成长性，给予2022 年17 倍PE，维持目标价30 元及“买入”评级。