事件：

    　　公司发布2021 年年报，实现营收197.07 亿元，同比增长68.92%；实现归母净利润60.28 亿元，同比增长149.51%；1-4 季度单季归母净利润分别为10.63、15.34、17.08、17.24 亿元，同比增长244%、239%、230%、52%。全年扣非归母净利润同比增长165.22%至51.50亿元。2022 年1-2 月份利润总额同比增长60%以上。

    　　点评：

    　　1、玻纤业务量价齐升，业绩再创历史之最

    　　2021 年公司实现粗纱及制品销量235.28 万吨，同比增长12.8%；电子布销量4.40 亿米，同比增长16.36%；玻纤及制品营收同比增长61.55%至178.45 亿元，占主营业务收入的95%，占全部营收90.55%。

    　　全年玻纤业务量价齐升，部分粗纱产能满负荷运行；业绩创历史之最，全球领先优势继续拉大。1）产品结构方面：热塑短切、电子布、其他合股纱等产品增速亮眼，全年高端产品比例已超过80%，未来产品结构仍将持续优化。2021 年陆风抢装结束后，公司风电纱仍然维持2020 年同水平销量，预计从2022 年开始将迎来需求的稳步增长，随着年度订单到期，重签订单提价将带来更高的毛利贡献。

    　　2）销售区域与渠道方面，2021 年公司内销占比67.15%，与上年基本持平，内销/外销毛利率50.06%/42.02%，随着海外需求快速提升，尤其是欧美市场汽车轻量化及电器等需求持续爆发，外销比例及毛利率有望显著提升。2021 年公司直销占比86.25%，较上年增加3.08pct；直销/经销毛利率47.05%/49.72%，分别提升12.71/17.90 pct。

    　　2、综合毛利率大幅提升，降本增效并实现高质量增长基于电子纱:电子布=3 万吨:1 亿米简单折算，假设玻纤及制品净利润贡献与收入贡献占比一致，可以粗略估算出公司2021 年玻纤及制品单吨价格/成本/利润分别为7182/3600/2227 元/吨，比2020 年的5023/3257/1037 元/吨增长42.99%/10.51%/115.62%。单吨成本上涨除了能源价格上涨，更多源于产品结构的迭代升级；单吨价格比成本提升幅度更大，充分证明公司议价能力与成本管控能力绝佳优势。

    　　2021 年，公司综合毛利率同比提升11.53 pct 至45.31%，净利率同比提升10.49 pct 至31.15%。期间费用率小幅下降0.25 pct 至12.76%，其中销售费用率下降0.42 pct 至0.73%；管理+研发费用率提升1.85pct 至9.55%，主要系计提超额利润分享使得管理费用增长139%所致；财务费用率下降1.68 pct 至2.48%，主要系收入大幅增长使得费用率被摊薄所致，同时使得公司Q4 扣非归母净利润环比Q3 下降2.3亿元。公司通过技术创新调整铂铑比重，减少了铑粉使用量，2021年实现贵金属处置收益6.91 亿元。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长191.55%至59.81 亿元，与归母净利润基本匹配，资产负债率同比下降3.73 pct 至46.33%，实现了业绩高质量增长。

    　　3、2022 年产能规划持续推进，力保“再造一个巨石”全面收官公司目前在国内3 地（桐乡、九江、成都）国外2 地（埃及、美国）建立生产基地，总产能超过230 万吨；未来将持续建设新产能，巩固全球领先地位。1）2021 年海外玻纤生产基地的30 多万吨产能满负荷运行，2022年公司考虑到疫情影响，计划终止印度10 万吨产能建设项目，改由在埃及新建年产能12 万吨。预计到2023 年埃及产能将达到36 万吨，美国产能近10 万吨；“以外供外”的比例将继续提升，助力海外市场销售快速增长。

    　　2）拟投资17.98 亿元在巨石成都新增15 万吨短切原丝产线。项目建设周期1 年，预计每年可实现销售收入9亿元，年平均利润总额3.83 亿元。成都当前产能25 万吨，预计2023 年建成达产后将实现40 万吨的供应能力。

    　　3）拟投资50.76 亿元在巨石九江智能制造基地建设40 万吨产能，项目已获得江西省发改委能评批复；项目分2期各20 万吨，分别与2023、2024 年投产，建成后预计每年税前投资收益率17.34%。巨石九江现有4 条产线共计产能35 万吨/年，到2024 年九江产能将再翻一倍。

    　　公司E9 超高模量玻璃纤维实现池窑化量产，模量超过100Gpa，成为全球玻纤行业模量最高的配方；E7、E8 及新型电子纱配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广。2021 年建设的10 万吨电子纱暨3亿米电子布项目预计将于2022 年顺利点火投产，届时电子纱/布总产能国内市占率将突破20%。当前无碱粗纱市场延续供不应求的行情，电子纱/布价格迅速回落后逐渐企稳，下游需求多元化发展将使得玻纤产业具备长景气周期。自2018 年“再造一个巨石”5 年战略目标提出以来，年收入规模从100 亿提升至2021 年的197 亿；2022 年新投放产能有望助力公司实现5 年间多项经营指标翻倍。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为206.95、226.92、253.18 亿元，归母净利润62.37、69.16、76.05亿元，对应EPS 分别为1.56、1.73、1.90 元。考虑到公司全球玻纤龙头的地位逐年巩固，当前估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）玻纤行业景气度下滑的风险；2）行业产能投放节奏过快的风险，3）原材料及能源价格波动风险。