事件描述

    公司发布2021 年报：全年实现收入197.1 亿元，同比增长69%，归属净利润约60.3 亿元，同比增长150%，扣非净利润同比增长165%；对应4 季度收入58.7 亿元，同比增长55%，归属净利润约17.2 亿元，同比增长52%，扣非净利润同比增长51%。

    事件评论

    2021 年玻纤行业景气向上，中国巨石作为行业龙头，呈现量价齐升态势。根据卓创资讯，缠绕直接纱2021 年全年均价同比提升35%，电子纱全年均价同比提升87%。公司全年粗纱及制品销量约235 万吨，同比增长13%，均价同比上涨约43%；电子布销量约4.4亿米，同比增长16%。全年毛利率约45.3%，同比提升11.5 个百分点，期间费率约12.8%，同比基本持平，其中管理、财务、销售分别变动2.0、-1.7、-0.4 个百分点，管理费用同比增加7.7 亿元，源于计提超额利润分享使得职工薪酬增加所致。此外公司全年资产处置收益约8.7 亿元，其中贵金属销售贡献6.9 亿元、巨石成都整厂搬迁补偿贡献1.9 亿元（2020 年因搬迁补偿确认资产处置收益3.5 亿元）。最终公司归属净利率约30.6%，同比提升9.9 个百分点，扣非净利率约26.1%，同比提升9.5 个百分点。

    4 季度延续了景气，粗纱盈利抵消电子布下行。4 季度电子布价格开始下行，但公司依旧体现了较强的盈利能力。4 季度毛利率约43%，同比提升约3 个百分点，环比下降2.3 个百分点；期间费率约17.7%，同比提升6 个百分点，环比提升6 个百分点，主要源于4季度更大规模地进行超额利润分享，使得管理费率同比提升8.3 个百分点（同比增加5.5亿元），环比提升约5 个百分点。此外全年资产减值损失同比增加1.6 亿元，资产处置收益5.2 亿元，在2020Q4 高基数（3.8 亿元）上仍同比增加1.4 亿元，最终归属净利率约29.4%，同比下降0.6 个百分点，环比下降3 个百分点。因此4 季度净利率有所下行的核心原因是超额利润分享带来阶段性的大规模的费用确认。

    我们对玻纤行业观点不变：价格结构性波动，稳中向上。2022 年玻纤行业新增产能相对有限且以电子纱为主，其中粗纱产能有效新增为31 万吨，包括中国巨石（巨石成都15，埃及和九江新增均将体现在2023 年）、泰山玻纤（技改新增6）、邢台金牛（新增10）等，行业部分产能受制于当地指标约束，投放计划大概率推迟；预计粗纱新增需求不低于40 万吨，故新增供给有望被充分消化。电子布在大规模产能投放下，价格从去年9 月份开始回调，年底跌至6 元/米以下，当前价格已跌至3-4 元/米，大部分企业基本处于微利或盈亏平衡点。展望下半年乃至明年，电子布除中国巨石的10 万吨产能外，暂无其他新增计划，故我们认为电子布在盈利筑底后有望企稳回升，成为公司2023 年的业绩增长点。

    关注成长。十四五期间的成长性较过去将显著加快，主要来源于电子布带来的新成长曲线，预计公司2022-2024 年业绩约67、70、83 亿元，对应估值10、9、8 倍，持续看好。

    风险提示

    1、全球经济出现大幅下滑；

    2、产能投放超出预期。