业绩创历史新高，贵金属出售增厚利润。公司发布2021 年报，全年收入与归母净利分别为197.1/60.3 亿，YoY+68.9%/149.5%，创历史最好业绩。其中，21Q4 收入与归母净利为58.7/17.2 亿， YoY+54.9%/51.7% 。21Q4 管理费用6.8 亿，YoY+449.4%，我们判断主要是提取超额利润所致。剔除超额利润计提，我们预计公司21 年经营活动产生的净利润超67 亿元。此外，通过技术革新，降低铑粉使用量，出售贵金属，公司实现处置收益6.9 亿元。

    主要产品量价齐升。21 年公司玻纤及制品和电子布销量分别达235.3 万吨/4.4 亿米，YoY+12.8%/16.4%。我们测算2021Q4 上述两类产品的销量分别为67.6 万吨（QoQ+17.6%）和1.0 亿米（QoQ-18.3%）。根据卓创数据库，无碱玻纤粗砂21年平均价格7665 元/吨，相较20 年提高2165 元/吨，电子纱价格涨幅更大，21 年均价15543 元/吨，相较20 年增加7234 元/吨，对应下游电子布价格也基本同步。

    产能持续释放，降本增效和结构优化两头并举。21 年公司陆续投产桐乡智能3/4 线/智能电子2 线，已分别新增15/15/6 万吨产能。22-23 年公司还将新建成都智能3 线/桐乡智能电子3 线/埃及玻纤产线/九江新基地，将分别释放15/10/12/40 万吨产能。

    从产量上，市占率有望进一步提升。21 年公司高端产品占比超80%，E9 超高模量玻纤实现量产。未来公司仍将在热固粗纱/热塑短切/电子薄布等高端领域继续深耕。

    行业有望持续紧平衡，周期属性有望逐步弱化。在双碳的大背景下，行业新建产线门槛明显提高，新增产能有限释放，且基本都由行业龙头供给。需求端，海外随着疫情放开需求逐步回暖，下游如风电/电子/家电/汽车等行业等持续增长。此轮的玻纤景气向上周期已从20 年9 月持续至今，且因为1、供给增量主要来自国内，而国内和国外同时存增长的需求；2、运输费用增加/关税增加/能源价格等不可抗力倒逼生产成本增加，对于价格有较强支撑。所以我们判断玻纤景气还将延续，玻纤上行周期有望拉长。

    调整22-24 年EPS 为1.58/1.66/1.81 元（原值1.56/1.71 元），主要调低了电子布均价。作为玻纤行业的绝对龙头，公司引领行业的变革，产品高端化占比不断提高，且成长性确定，参考过去6 年的PE 估值中枢，但考虑业绩基数较高，未来3 年业绩增速中枢将有所下滑，我们给予公司25%的估值折价，认可公司22 年15X PE，对应目标价23.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电子布价格超预期下滑，疫情超预期影响物流，粗纱价格超预期下滑。