业绩环比增长，略超预期。22Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为51.3/18.4/14.4 亿，YoY+28.4%/72.7%/36.1%，归母净利/扣非利润环比+6.5%/19.8%。

    　　归母净利高出扣非净利约3.9 亿，我们判断主要由于出售部分贵金属导致非经常性损益增加。考虑到目前铑粉价格仍保持较高水平，不排除公司继续出售贵金属增厚盈利。

    　　粗纱景气延续，海外景气和价格超预期。我们估算22Q1 公司实现粗纱销量约53 万吨，YoY-3.6%，我们判断主要由于国内客户因22 年价格上涨，将22Q1 部分需求提前至21Q4（粗纱销量约67 万吨）释放。估算22Q1 粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。根据卓创资讯，出口需求持续回升，22 年3 月国内玻纤及制品出口量约21.0 万吨，为有统计数据以来最高水平；此外，在海外需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，22 年3 月玻纤及制品出口均价约1.07 万元/吨。受能源（天然气等）价格大幅上涨影响，我们估算22Q1 公司吨粗纱制造成本仍有提升，但整体影响有限。在能源成本高企下，预计22年成本端仍有承压，但随着公司低成本的智能制造产线进一步发挥，以及生产线二次冷修技改的积极推进，成本端压力整体可控。

    　　电子布价格已至底部区间，公司成本优势凸显。我们估算22Q1 公司实现电子布销量1.15 亿米，YoY+15%。根据卓创资讯，电子布价格从高位8-9 元/米回落至3.4 元/米（4 月25 日数据），我们预计目前除公司外，其他厂商或已较难实现盈利，电子布价格已进入底部区间，继续下行空间有限。公司公告，拟根据市场情况和原有生产线运行情况，对年产3 万吨电子纱（配套1 亿米电子布）生产线进行冷修技改，技改完成后，该电子纱产线产能将提升至5 万吨（配套1.6 亿米电子布），成本也有望进一步下降。同时，公司拟对年产1.5 万吨电子纱（配套0.5 亿米电子布）生产线进行停产。

    　　在供给端有望阶段性收缩以及需求向好下，我们判断电子布价格有望逐步回暖。

    　　产能加快扩张，产品结构持续优化。公司公告拟对桐乡12 万吨粗纱线进行冷修技改，完成后产能提升至20 万吨。此外，公司10 万吨电子纱/埃及12 万吨粗纱/成都15 万吨粗纱/九江20 万吨粗纱产能分别有望于22Q2 末/22 年底/23H1/23 年投产。我们估算22Q1 公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润为61/64/67 亿元（维持原盈利预测），对应当前股价PE 为9.4/8.9/8.5 倍。考虑到粗纱景气延续，电子布价格有望逐步回暖，公司成本优势凸显，产能加快扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。