事件：近日公司公布2022 年1 季报，公司22Q1 收入51.3 亿元、同比+28.4%；归母净利润18.4 亿元、同比+72.7%；扣非归母净利润14.4 亿元、同比+36.1%。

    点评：

    21H2 以来粗纱景气延续高位，电子布景气有所下行，22Q1 存货水平有所提升。

    价格方面，供给端受益于能源双控政策对于产能扩张的有效抑制，需求端在双碳目标背景下，风电、新能源汽车、建筑节能等细分市场需求快速增长，21H2以来粗纱景气延续高位；电子布在行业新增供给影响下价格见顶回落。根据卓创咨询数据，电子布价格在2021 年8 月达到8.8 元/米后持续回落，2022 年4月22 日均价已降至3.2~3.5 元/米。

    公司22Q1 收入同比+28.4%，在较高基数之上继续保持较快增长，我们认为占收入比重较大的粗纱业务价格表现强势是推升收入增长的主要原因。从区域来看，我们预计海外地区收入增长表现较强，22Q1 全国玻纤及制品出口量同比+49.7%、至55 万吨。延续了21H2 以来较强的增长态势。

    21Q1~21Q4 存货/单季度营业成本比重保持在0.6~0.7，低于2017~2018 年的阶段低点（约0.9），显示本轮高景气下公司库存保持在更低水平，22Q1 该比重回升至1.0，我们预计短期疫情或对物流造成一定影响。

    产品均价涨幅大于成本涨幅，毛利率继续保持高位，资产处置进一步增厚盈利。

    1）公司21Q1~22Q1 综合毛利率分别为43.5%、49.4%、45.4%、43.2%、44.6%，22Q1 毛利率分别同比+1.1pct、环比+1.4pct，我们预计公司产品均价较21Q4继续提升，超过了天然气等成本上升带来的负面影响。

    2）22Q1 公司录得资产处置收益4.1 亿元、同比+3.8 亿元，21Q3 以来处置贵金属，进一步增厚公司整体盈利。

    3）受益于毛利率提升以及非经常性损益，公司22Q1 净利率同比+10.1pct、环比+6.5pct、至36.8%，盈利水平创历史新高。

    风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。