22Q1 收入/归母净利同比+28.4%/+72.7%，维持“买入”评级22Q1 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母51/18/14 亿元， 同比+28.4%/+72.7%/+36.1%，环比-12.6%/+6.5%/+19.8%。公司成本端优势明显，且22 年高端产品价格有望保持强劲，我们维持公司22-24 年归母净利为62/69/78 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值11xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予22 年13xPE，目标价20.28 元（前值20.75 元），维持“买入”评级。

    　　22Q1 粗纱维持高景气，电子布价格下降较多

    　　22Q1 公司毛利率44.6%，同/环比+1.1/+1.4 pct。我们预计粗纱价格提升是公司毛利率保持强劲的主要原因，22Q1 粗纱价格优势显著，据卓创资讯，22Q1 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱均价同比+4.6%/31.4%/37.7%。

    　　此外，据卓创资讯，22Q1 电子纱/电子布均价同比-9.7%/-27.2%、环比-28.7%/-39.1%，价格下跌较多，但公司成本优势明显，预计其他电子布企业已处于亏损状态。成本端看，行业成本压力较大，据Wind，22Q1 燃料油/天然气同比+35%/+43%，公司成本优势继续保持，毛利率维持较高韧性。

    　　22Q1 费用率明显下行，经营净现金流同比提升22Q1 期间费用率8.9%，同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/3.1%/2.7%/2.4%，同比-0.1/-1.2/-0.4/-0.8pct，规模效应带来费用率下降。22Q1 年归母净利率35.8%，同比+9.2pct，主要系22Q1 期间费用率明显下降。22Q1 公司资产负债率/有息负债率45.4%/25.1%，同比-3.2/-6.9pct，有息负债率下降明显主要系短期借款同比-33.5%。22Q1 年经营净现金流13 亿元，同比+9.5%，收现比/付现比为0.92/0.71，同比+0.10/+0.20，环比+0.13/+0.09。

    　　原料端继续布局巩固成本优势，产线优化扩张加码公司4 月25 日公告，拟投资1 亿元建设年产20 万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，继续向原料端布局；同时拟分别投资6.8/6.3 亿元，冷修技改桐乡年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线/年产3 万吨电子纱暨年产1.6 亿米电子布生产线，预计冷修完成后产能将提高至20 万吨/5 万吨暨1.6 亿米，产能与生产质量有望同步提升。未来双碳目标下新能源高景气度有望持续，风电纱、汽车轻量化相关热塑纱或保持较高价格韧性，进一步提升公司盈利弹性。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。