事件概述

    公司发布2022 年一季报。2022Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为51.3/18.4/14.4亿元，同比分别+28%/73%/36%。公司同日公告，对1）桐乡基地12 万吨生产线，2）3 万吨电子纱（1 亿米电子布）生产线进行冷修技改，技改后产能分别扩张至20 万吨/5 万吨（1.6 亿米）。

    略超预期，粗纱价格维持高位。公司Q1 业绩略超预期。根据卓创数据，2022Q1 主流厂家2400tex 缠绕直接纱价格维持6250 元/吨左右高位，厂家库存始终保持中低位，其中热塑、风电纱等细分下游表现较为旺盛。分区域来看，2022Q1 由于海外疫情管控放松，需求恢复，公司出口表现较好，但国内方面，公司粗纱销量受到1）2021Q4 在涨价预期下部分企业加速提货，2）2022Q1 部分重点城市疫情管控影响需求的影响，我们估算2022Q1公司粗纱销量同比持平略降。

    电子纱销量增长，价格有所承压。由于产能爬坡，2022Q1 公司电子纱销量同比有所增长，但由于供需格局恶化，因此行业价格承压，根据卓创数据，目前G75 电子纱价格已由年初的14000 元/吨下降至8750 元/吨左右，判断公司电子纱价格2022Q1 同样有所下滑。此外，由于天然气等成本上升，公司玻纤业务2022Q1 单位成本同样有所抬升，但由于2022Q1 铑粉等贵金属价格维持高位，公司资产处置受益同比提升（公司前期有一定铑粉储备，且技术升级下单位使用量降低，因此出售部分闲置铑粉），增厚公司业绩。

    量增逻辑清晰，规模效应或进一步体现。2021-2022 年，公司先后公告江西九江40 万吨粗纱、埃及12 万吨粗纱生产线以及成都15 万吨生产线规划，上述生产线预计2023-2024 年陆续投产，叠加此次公告的冷修技改扩产计划，估算届时公司粗纱产能相比目前增长30%以上，电子纱产能也将进入行业第一梯队，而随着单线产能的扩大，公司未来规模效应也有望进一步体现，成本有望持续处于下降通道。此外，公司冷修预计也会削减市场供给，进一步平衡市场供需，稳定产品价格。

    投资建议

    维持盈利预测不变。预计2022-2024 年，公司收入225.9/248.3/261.5 亿元，EPS1.53/1.75/1.87 元，对应4月25 日14.3 元收盘价9.36/8.19/7.65x PE。维持目标价21.00 元及“买入”评级。

    风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。