核心观点：

    　　事件：中国巨石发布2022 年一季报，公司22Q1 营收51.33 亿元，同比+28%，归母净利润18.36 亿元，同比+73%，扣非净利润14.42 亿元，同比+36%。

    　　粗纱出口强劲，驱动Q1 业绩超预期。剔除非经常性损益影响，公司22Q1 业绩超预期，背后主要驱动力是粗纱出口强劲，从行业数据来看，国内粗纱价格22Q1 环比21Q4 基本持平，出口则量价齐升，22Q1 出口粗纱22.6 万吨，环比+14%（同行泰玻22Q1 出口占比相比2021 年提升6pct），粗纱出口均价环比+2%，分化的原因或是欧洲天然气价格高企冲击海外玻纤供给。

    　　电子纱景气度触底，巨石产线冷修或调节行业供需。年初至今电子纱和粗纱景气度明显分化，背后原因是供给释放差异，2021 年粗纱供给温和释放，同比+15%，而电子纱2021 年产能同比+24%。巨石公告拟对年产3 万吨电子纱暨年产1 亿米电子布生产线进行冷修技改，行业供给净减少约3%（目前国内在产产能105 万吨），或调节行业供需；对公司而言，技改升级有望进一步加强电子布领域成本优势。

    　　粗纱线启动二次冷修，继续巩固成本优势护城河。拟对桐乡生产基地年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行二次冷修，一方面提升单线产能，另一方面升级新的窑炉技术、智能制造技术，有望进一步为提升资源综合利用效率、降低生产成本，进一步提升管控水平。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.59/1.88/2.17 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为9.2/7.8/6.8 倍，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为23.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复，下游需求不及预期，行业新增供给超预期。