业绩预览

    　　1H22 预告盈利同比增长55%~65%

    　　公司发布半年度业绩预告：1H22 归母净利同比+55%~65%至40.3~42.9 亿元，扣非归母净利同比+10%~20%至27.6~30.1 亿元。其中2Q22 归母净利中枢同比/环比+51%/+26%至23.2 亿元；扣非归母净利中枢同比/环比-0.4%/+0.3%至14.5 亿元。公司扣非归母净利符合我们预期，归母净利超预期，主要由于公司出售闲置铑粉获非经常性损益所致。

    　　关注要点

    　　二季度内需显压力，出口实现部分弥补。1）我们认为疫情对玻纤销量影响不仅在于出货滞后，且下游生产恢复需时间：6 月国内重点区域玻纤库存环比+14%至45 万吨，持续累积。行业不同品种粗纱价格小幅松动（部分风电纱目前未跌价）：泰玻直接纱/SMC合股纱均价环比-2%/-6%至6309 元/8509 元/吨。2）海外需求表现韧性，出口弥补内需不足。根据卓创，5 月国内玻纤及制品出口量同比/环比+40%/+7%至18.8 万吨；ASP环比+3%至1883 美元/吨。3）电子布价格磨底后好转。以泰玻7628 布为例，二季度含税均价环比-22%至3.6 元/米。4 月初含税价3.4 元/米，后小幅上升至当前3.8 元/米。主要由于部分产线冷修，供需矛盾小幅缓解所致。

    　　下半年：新增产能陆续释放，叠加内外需存不确定性，价格或承压。我们测算行业5 月底~6 月底新增粗纱产能约40 万吨；巨石年底预计还有九江20万吨、埃及12 万吨产线投产。目前内需反弹确定性更强的领域主要是风电（下半年集中装机）和新能源汽车（政策补贴力度大）。我们认为若需求恢复不及预期，供给刚性或导致价格承压，而新能源相关品类的价格韧性或强于普通品种。此外，当前电子布下游—覆铜板需求未明显好转，我们判断待巨石新产线逐渐达产时，行业价格或阶段性承压，年内均价将维持低位震荡。

    　　公司产能落地确定性强，产品升级“跑得更快”。公司新线投产速度较快；结合其规划，我们测算2022~2025 年粗纱产能复合增速达10%~15%。此外，风电纱、汽车用热塑纱需求增速快于行业整体，我们测算22~25 年复合增速达14%/超过20%，行业结构性扩容趋势明晰。公司中高端产品营收比例高，我们认为其在技术迭代、客户关系、高端品扩产进度“跑得更快”。如：公司去年投产专门生产短切纤维的产线，在供应能力和效率方面体现更强实力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司资产处置收益，下调主业价格假设，综合之下，我们上调22e/23e EPS 11%/3%至1.69/1.81 元，当前股价对应22/23e 9x/8x P/E。

    　　我们维持跑赢行业评级和目标价22.7 元不变，对应22/23e 13x/13x P/E，隐含49%上行空间。

    　　风险

    　　疫情对内需恢复的影响，电子纱产能集中落地，天然气涨价超预期。