事件描述
公司2022H 实现收入119 亿元,同比增长39%,归属净利润约42 亿元,同比增长62%,扣非净利润同比增长13%。2 季度实现收入68 亿元,同比增长48%,归属净利润24 亿元,同比增长55%,扣非净利润同比下降4%。
事件评论
上半年国内外需求错配。上半年粗纱景气和电子布景气形成互补,同时国内需求和海外需求形成跷跷板。海关数据显示1-6 月粗纱和短切出口需求同比增长45%、141%,7 月二者增速回落至10%、33%。在此背景下,公司上半年实现粗纱及制品销量107.02 万吨,同比下降3%,其中海外销量增长较快;电子布销量3.28 亿米,同比增长48%。预计2季度粗纱及制品销量同比和环比均基本持平,主要源于需求占国内主导的长三角地区,疫情下需求和运输受到影响。同时行业新增供给集中在5-6 月份,使得近期玻纤价格高位回调。截至7 月底,卓创统计的国内生产企业库存绝对值为53 万吨,环比增长19%。展望未来,我们认为全球需求走弱和国内需求复苏有望再次错配,整体需求相对稳定;供给节奏对价格影响更大,2022-2023 年玻纤新增供给分别为80(细纱近20)、80(均为粗纱)万吨,2022 下半年由于供给无新增且需求旺季改善,故价格先迎企稳,再回归合理水平。
盈利能力向合理水平回归。公司上半年毛利率约37%,同比下降9.7 个pct,若剔除贵金属影响则毛利率变化有限,主要源于电子布的毛利率下降。2 季度毛利率约31%,环比下降13.3 个pct,不仅源于电子布毛利率继续下行,也源于能源和辅材成本上涨。此外上半年期间费率约6.7%,同比下降3.3 个pct,最终扣非净利率为24%,同比下降5.6 个pct。
铑粉价格仍处于历史高位,贵金属处置收益将持续。铂铑合金漏板是由贵金属铂金和铑粉混合,并加工成漏板,用于玻璃纤维的拉丝工序。公司通过技术创新调整铂铑比重,减少了铑粉使用量,2021、2022H 通过出售部分贵金属,实现处置收益6.9、15.5 亿元,其中2021 年Q1-Q3 贵金属处置收益约3.3 亿元(绝大部分发生在Q3),Q4 处置收益约3.6 亿元。当前铑价格约3600 元/克,仍处于历史较高水平,预计贵金属处置收益将持续。
产能规划宏伟,美国产线盈利改善。巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线 5 月底成功点火投产;桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线 6 月顺利点火;巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产 12 万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。值得说明的是,美国产线的盈利改善迅速,2019、2020、2021、2022H 巨石美国股份有限公司净利润分别约-0.4、-1.8、0.2、0.9 亿元,体现了很强的全球竞争力。
中期具备成长性和估值优势。中国巨石一直在致力于减少经营的周期波动,一是依靠产品结构优化和不同产品景气差异,电子布占比提升下盈利中枢将提升;二是依靠超额利润分享机制从费用角度去平滑经营周期,从而我们观察到公司周期波动幅度较过去有所收窄,向下有支撑,向上中期具备弹性。预计公司2022-2024 年归属净利润为73、63、74 亿元(明后年暂未考虑铑粉销售),对应估值8、9、8 倍,中期具有成长性和估值优势。
风险提示
1、全球经济出现大幅下滑;
2、产能投放超出预期。