事件描述

    公司2022H 实现收入119 亿元，同比增长39%，归属净利润约42 亿元，同比增长62%，扣非净利润同比增长13%。2 季度实现收入68 亿元，同比增长48%，归属净利润24 亿元，同比增长55%，扣非净利润同比下降4%。

    事件评论

    上半年国内外需求错配。上半年粗纱景气和电子布景气形成互补，同时国内需求和海外需求形成跷跷板。海关数据显示1-6 月粗纱和短切出口需求同比增长45%、141%，7 月二者增速回落至10%、33%。在此背景下，公司上半年实现粗纱及制品销量107.02 万吨，同比下降3%，其中海外销量增长较快；电子布销量3.28 亿米，同比增长48%。预计2季度粗纱及制品销量同比和环比均基本持平，主要源于需求占国内主导的长三角地区，疫情下需求和运输受到影响。同时行业新增供给集中在5-6 月份，使得近期玻纤价格高位回调。截至7 月底，卓创统计的国内生产企业库存绝对值为53 万吨，环比增长19%。展望未来，我们认为全球需求走弱和国内需求复苏有望再次错配，整体需求相对稳定；供给节奏对价格影响更大，2022-2023 年玻纤新增供给分别为80（细纱近20）、80（均为粗纱）万吨，2022 下半年由于供给无新增且需求旺季改善，故价格先迎企稳，再回归合理水平。

    盈利能力向合理水平回归。公司上半年毛利率约37%，同比下降9.7 个pct，若剔除贵金属影响则毛利率变化有限，主要源于电子布的毛利率下降。2 季度毛利率约31%，环比下降13.3 个pct，不仅源于电子布毛利率继续下行，也源于能源和辅材成本上涨。此外上半年期间费率约6.7%，同比下降3.3 个pct，最终扣非净利率为24%，同比下降5.6 个pct。

    铑粉价格仍处于历史高位，贵金属处置收益将持续。铂铑合金漏板是由贵金属铂金和铑粉混合，并加工成漏板，用于玻璃纤维的拉丝工序。公司通过技术创新调整铂铑比重，减少了铑粉使用量，2021、2022H 通过出售部分贵金属，实现处置收益6.9、15.5 亿元，其中2021 年Q1-Q3 贵金属处置收益约3.3 亿元（绝大部分发生在Q3），Q4 处置收益约3.6 亿元。当前铑价格约3600 元/克，仍处于历史较高水平，预计贵金属处置收益将持续。

    产能规划宏伟，美国产线盈利改善。巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线 5 月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线 6 月顺利点火；巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产 12 万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。值得说明的是，美国产线的盈利改善迅速，2019、2020、2021、2022H 巨石美国股份有限公司净利润分别约-0.4、-1.8、0.2、0.9 亿元，体现了很强的全球竞争力。

    中期具备成长性和估值优势。中国巨石一直在致力于减少经营的周期波动，一是依靠产品结构优化和不同产品景气差异，电子布占比提升下盈利中枢将提升；二是依靠超额利润分享机制从费用角度去平滑经营周期，从而我们观察到公司周期波动幅度较过去有所收窄，向下有支撑，向上中期具备弹性。预计公司2022-2024 年归属净利润为73、63、74 亿元（明后年暂未考虑铑粉销售），对应估值8、9、8 倍，中期具有成长性和估值优势。

    风险提示

    1、全球经济出现大幅下滑；

    2、产能投放超出预期。