事件：中国巨石发布2022 年半年报。公司22H1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润119/42/28 亿元，同比+39%/+62%/+13%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+48%/+55%/-4%。

    点评：

    粗纱景气度承压，22H2 公司产能持续投放。22H1，公司实现粗纱及制品销量107 万吨，其中22Q2 粗纱销量环比略增（判断约为54 万吨），库存环比略有上升，或主要受国内疫情影响，国外市场需求仍然旺盛。根据卓创资讯数据，22Q2玻纤粗纱价格总体维持在高位，个别品种存在小幅降价情况。展望22H2，我们认为粗纱供需格局总体或将持续承压：1）供给端，22Q2 行业新投产能较多，随着新产线逐步达产，新增产量或将使下半年供需格局承压；2）需求端，国内需求复苏较为缓慢，海外欧洲需求较为疲软，主要受能源价格大幅上涨影响。

    电子布价格呈现出较强韧性，22H2 销量或将保持增长。22H1，公司实现电子布销量3.28 亿米，其中22Q2 电子布销量显著增长（判断约为2.13 亿米），主要受益于产能规模提升。22 年6 月，公司桐乡电子纱三线10 万吨（年产能）已顺利点火，对应电子布年产能3 亿米。22Q2，电子布含税均价约为3.5 元/米，环比基本持平；新产能投产后，电子布价格仍保持较强韧性，判断电子布价格已到达本轮周期底部。展望22H2，电子布价格或以稳为主，同时新投产能将助力公司产销量保持增长。

    公司战略：产能持续扩张，电子布收入占比将进一步提升。根据公司战略规划，“十四五”期间公司粗纱及电子布年产能将持续增长，“十四五”末，粗纱年产能或将达到400 万吨，电子布年产能或将达到17 亿米。我们看好公司在电子布领域的产能扩张，或将复制公司在粗纱领域的规模优势及成本优势。随着电子布收入占比提升，公司盈利水平稳定性或将明显提升，竞争优势进一步强化。

    盈利预测、估值与评级：中国巨石粗纱业务下游景气度或将承压，然而电子布价格呈现出较强韧性，或已到本轮周期底部，判断下半年电子布价格将保持稳定。

    我们看好公司产能持续扩张及电子布业务占比提升的经营战略，未来公司盈利稳定性有望明显提升。维持公司2022-2024 年EPS 预测1.59 元、1.43 元、1.46元。现价对应2022 年动态市盈率约为9x，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。