投资要点

    　 公司披露2022年三季度报告。2022年前三季度实现营收161.02亿元，同比+16.38%，实现归母净利55.17 亿元，同比+28.17%，扣非后归母净利35.97 亿元，同比-8.86%。

    　　其中，单三季度实现营收41.93 亿元，同比-20.53%，归母净利13.11 亿元，同比-23.21%，扣非后归母7.67 亿元，同比-46.53%。Q3 增速放缓主要系内贸及外贸市场需求走弱，玻纤销量、价格下滑所致。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率36.22%，较去年同期下降9.99pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率44.57%、31.31%、33.92%，分别较去年同期变动+1.05pct、-18.14pct、-11.53pct，主要系公司产品销售价格下降导致毛利率走低，叠加2021 年行业高景气、玻纤价格高位运行，Q2 以来毛利率同比降幅较大。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率35.25%，较去年同期上升3.74pct，主要系公司出售铑粉获取处置收益21.92 亿元，占报告期利润总额的32.26%；期间费用率为7.34%，同比下降3.34pct，主要系管理费率和财务费率下降所致。

    　　公司2022 年前三季度每股经营性现金流净额为0.90 元，较去年同期减少0.08 元，主要系随着产能持续扩张，公司购买商品、支付劳务的现金流支出大幅增加，经营活动产生的现金流量净额同比-8.60%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.33、0.53、0.04 元，分别较去年同期变动+0.03、+0.13、-0.24 元。

    　　从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为85.74%和86.35%，分别较去年同期变动+11.45pct、+12.13pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+32.99%，主要系公司处置资产、收回投资收到的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额同比+55.38%，主要系报告期借款增加所致。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为44.94%，较去年期末变动-1.39%，主要系公司固定资产及在建工程增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利63.98、70.87、79.78 亿元，根据10 月21 日股价对应PE 分别为7.9X、7.1X、6.3X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期；能源和原材料价格上涨；玻纤产能投放超预期；行业竞争加剧。