事件：

    　　公司发布2022 年三季报，实现营收161.02 亿元，同比增长16.38%；实现归母净利润55.17 亿元，同比增长28.17%；扣非归母净利润35.97 亿元，同比下滑8.86%。单三季度营业收入41.93亿元，同比下降20.53%；归母净利润13.11 亿元，同比下降23.21%；扣非归母净利润7.67 亿元，同比下滑46.53%。

    　　点评：

    　　1、2022Q3 玻纤主业量价齐跌，扣非净利率环比回落2022 年第三季度，海外欧美市场需求下降，叠加国内7-8 月极端高温及限电影响，使得公司销量同比下滑明显，预计粗纱销量降幅接近20%。参考卓创资讯，2022Q3 国内缠绕直接纱主流均价约5069 元/吨，同比2021Q3 的6011 元/吨下降15.7%，环比2022Q2的6132 元/吨下降17.3%。玻纤量价齐跌影响公司销售业绩释放。

    　　2022 年前三季度，公司整体毛利率同比下降10 pct 至36.22%，主要系玻纤产品价格下降，叠加贵金属贸易等其他低毛利业务占比提升所致。扣非后净利率同比下降6.18 pct 至22.34%，其中单三季度扣非后净利率18.29%，近8 个季度里首次跌破20%。漏板工艺提升使得公司能够持续处置铑粉以获得收益，近4 个季度资产处置收益依次为5.25、4.13、11.41、6.37 亿元；2022 年单三季度净利率同比提升3.74 pct 至35.25%。前三季度期间费用率显著下降3.34 pct 至7.34%，其中销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为0.70%/5.62%/1.02%，同比变动+0.04 pct/-1.85pct/-1.53 pct。

    　　2、巨石在本轮周期底部盈利显著占优，静待行业Beta 机会7-9 月国内玻纤下游需求低迷叠加前期新增产能快速投放，使得价格加速回落，截至9 月底2400tex 缠绕直接纱多数报价3900-4200 元/吨，已经下探至2020 年二三季度价格底部。当前天然气成本处于更高位，因此中小产能在本轮周期底部面临的盈利压力更加严峻。而巨石目前单吨盈利预计较历次周期底部显著提高，体现出高端产品占比提升以及出色的成本管控带来的更大盈利差。

    　　9 月国内重点区域玻纤库存69.99 万吨，环比提升4.68%，增速较上月放缓21.45 pct。库存已然处在高位，增速大幅放缓。10 月下旬以来粗纱价格局部小涨，厂家库存小幅削减，传递出行业基本面弱势复苏的信号。玻纤价格趋势性上涨将依赖于下游风电、汽车、基建等领域需求的增长；其中汽车带来的热塑需求仍然坚挺，双碳政策下风电需求修复动力充足。2022Q4-2023Q1 有望迎来行业基本面拐头向上，而巨石有望凭借供应实力与成本优势率先分享行业景气度向上的红利。

    　　投资建议：公司长期规划清晰，业绩表现出较强韧性。我们预计公司2022-2024 年营收为206.34、230.60、262.32亿元，归母净利润70.03、76.18、86.12 亿元，对应2022-2024 年动态PE 分别为7.2、6.6、5.9 倍。考虑到公司全球玻纤龙头的地位逐年巩固，当前估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）玻纤行业景气度提升不及预期；2）行业产能投放节奏过快的风险，3）原材料及能源价格波动风险。