事件描述

    　　公司前三季度收入约161 亿元，同比增长16%，归属净利润约55 亿元，同比增长28%，扣非净利润同比下降9%；单三季度收入约42 亿元，同比下降21%，归属净利润约13 亿元，同比下降23%，扣非净利润同比下降47%。

    　　事件评论

    　　行业下行背景下企业经营维稳，费用摊薄和资产处置收益是重要方式。公司前三季度收入同比增长16%，其中价格经历大幅上涨后下降，最终均价相对稳定，卓创数据显示前三季度粗纱均价同比基本持平、电子纱均价同比下降35%左右。前三季度毛利率约36.2%，同比下降约10 个百分点，期间费率约7.3%，同比下降约3 个百分点。但由于资产处置收益显著增加，去年和今年前三季度分别为3.5、21.9 亿元，故最终归属净利率从31.1%提升至34.3%，扣非净利率从28.5%下降至22.3%。三季度玻纤价格下降最为显著，卓创数据显示单三季度粗纱均价同比下降14%、电子纱均价同比下降近50%，公司单三季度收入同比下降21%，我们预计粗纱及制品销量一定程度下滑，而电子布销量增长较快，主要源于产能快速扩张且成本优势领先。三季度毛利率约33.9%，同比下降11.5 个百分点，期间费率同比下降2.7 个百分点，同样是资产处置收益的贡献，最终归属净利率从32.4%下降至31.3%，扣非净利率从27.2%下降至18.3%。

    　　玻纤行业盈利在什么位置？3 季度粗纱价格加速下行，电子布价格再次下行，截至9 月底，玻纤生产商库存绝对值约70 万吨，环比提升5%。其原因在于，一是5-6 月供给集中投放，包括巨石成都15 万吨、重庆三磊12 万吨、重庆国际15 万吨、巨石电子纱10万吨，二是需求边际走弱，国内主要是8 月限电导致需求节奏恢复弱势，国外主要是加息和上游大幅涨价导致需求走弱。海关数据显示1-8 月粗纱和短切出口需求同比增长28%、99%，8 月二者增速回落至-32%、-17%。过去三个月粗纱价格下降1500 元/吨（不含税）以上，假设非长协的粗纱销量占比约70%，据此推测粗纱吨净利的下降幅度超过900 元。

    　　我们认为，目前玻纤价格已经接近历史底部水平，粗纱和电子布的玻纤小企业已不挣钱，但玻纤板块股价相对于玻纤价格显著钝化，核心在于预期早已先行。在明年全球需求见底回升的背景下（尤其是风电板块），建议积极关注底部关键指标的边际变化，如库存等。

    　　资产处置收益的持续性？2021、2022H 贵金属的处置收益分别为6.9、15.5 亿元，2022Q3资产处置收益为6.4 亿元，显著提升了盈利能力。铑粉是池窑拉丝漏板加工的原材料，由于漏板加工技术朝着低铑无铑方向改进，漏板中的铑含量逐渐降低，部分铑粉出现闲置。

    　　公司选择出售闲置铑粉，优化资产结构的同时，也稳步提升盈利能力，后续会继续推进。

    　　中期的成长价值不可忽视，当前已经是很好的中期配置时点。“十四五”期间的成长性较过去将显著加快，主要来源于电子布带来的新成长曲线。预计2022-2024 年业绩为63、54、73 亿元，对应估值8、9、7 倍，后续年份尚未考虑贵金属利润贡献，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、玻纤供给投放超预期；

    　　2、全球经济持续衰退中。