事件描述
公司前三季度收入约161 亿元,同比增长16%,归属净利润约55 亿元,同比增长28%,扣非净利润同比下降9%;单三季度收入约42 亿元,同比下降21%,归属净利润约13 亿元,同比下降23%,扣非净利润同比下降47%。
事件评论
行业下行背景下企业经营维稳,费用摊薄和资产处置收益是重要方式。公司前三季度收入同比增长16%,其中价格经历大幅上涨后下降,最终均价相对稳定,卓创数据显示前三季度粗纱均价同比基本持平、电子纱均价同比下降35%左右。前三季度毛利率约36.2%,同比下降约10 个百分点,期间费率约7.3%,同比下降约3 个百分点。但由于资产处置收益显著增加,去年和今年前三季度分别为3.5、21.9 亿元,故最终归属净利率从31.1%提升至34.3%,扣非净利率从28.5%下降至22.3%。三季度玻纤价格下降最为显著,卓创数据显示单三季度粗纱均价同比下降14%、电子纱均价同比下降近50%,公司单三季度收入同比下降21%,我们预计粗纱及制品销量一定程度下滑,而电子布销量增长较快,主要源于产能快速扩张且成本优势领先。三季度毛利率约33.9%,同比下降11.5 个百分点,期间费率同比下降2.7 个百分点,同样是资产处置收益的贡献,最终归属净利率从32.4%下降至31.3%,扣非净利率从27.2%下降至18.3%。
玻纤行业盈利在什么位置?3 季度粗纱价格加速下行,电子布价格再次下行,截至9 月底,玻纤生产商库存绝对值约70 万吨,环比提升5%。其原因在于,一是5-6 月供给集中投放,包括巨石成都15 万吨、重庆三磊12 万吨、重庆国际15 万吨、巨石电子纱10万吨,二是需求边际走弱,国内主要是8 月限电导致需求节奏恢复弱势,国外主要是加息和上游大幅涨价导致需求走弱。海关数据显示1-8 月粗纱和短切出口需求同比增长28%、99%,8 月二者增速回落至-32%、-17%。过去三个月粗纱价格下降1500 元/吨(不含税)以上,假设非长协的粗纱销量占比约70%,据此推测粗纱吨净利的下降幅度超过900 元。
我们认为,目前玻纤价格已经接近历史底部水平,粗纱和电子布的玻纤小企业已不挣钱,但玻纤板块股价相对于玻纤价格显著钝化,核心在于预期早已先行。在明年全球需求见底回升的背景下(尤其是风电板块),建议积极关注底部关键指标的边际变化,如库存等。
资产处置收益的持续性?2021、2022H 贵金属的处置收益分别为6.9、15.5 亿元,2022Q3资产处置收益为6.4 亿元,显著提升了盈利能力。铑粉是池窑拉丝漏板加工的原材料,由于漏板加工技术朝着低铑无铑方向改进,漏板中的铑含量逐渐降低,部分铑粉出现闲置。
公司选择出售闲置铑粉,优化资产结构的同时,也稳步提升盈利能力,后续会继续推进。
中期的成长价值不可忽视,当前已经是很好的中期配置时点。“十四五”期间的成长性较过去将显著加快,主要来源于电子布带来的新成长曲线。预计2022-2024 年业绩为63、54、73 亿元,对应估值8、9、7 倍,后续年份尚未考虑贵金属利润贡献,继续推荐。
风险提示
1、玻纤供给投放超预期;
2、全球经济持续衰退中。