22Q3 业绩同比下行，维持“买入”评级

    公司发布2022 年三季度报告：22 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润161/55/36 亿元，同比+16%/+28%/-9%；22Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润42/13/8 亿元，同比-21%/-23%/-47%。Q3 业绩受玻纤量价下行拖累，但公司成本端优势明显，我们维持公司22-24 年归母净利预测为65.8/69.6/78.0 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值8xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予22 年10xPE，目标价16.44元（前值19.73 元），维持“买入”评级。

    22Q3 电子纱/布价格同比下行及能源成本上升，导致毛利率同比下行较多价格端，据卓创资讯，22Q3 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价同比-17%/-20%/-9%/-48%/-55% 、环比-17%/-18%/-9%/-3%/+9%，玻纤纱价格同比显著下滑，系新增产能投放较多，同时建筑等传统领域需求下滑，库存累积增多。成本端依然上涨，据Wind，22Q3 燃料油/天然气价格同比+40%/+25%、环比+3%/-7%，预计22Q3 行业吨盈利同环比均下滑。22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为36.2%/33.9%，同比-10.0pct/-11.5pct，主要受玻纤价格下行及能源成本上升影响。

    22 年前三季度期间费用率同比下行，经营性净现金流提升22 前三季度公司期间费用率7.3%，同比-3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.7%/2.9%/2.7%/1.0%，同比+0.04/-1.8/-0.01/-1.5pct。22 前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为34%/22%，同比+3/-6pct;22Q3 为31%/18%， 同比-1.1/-8.9pct 。22 前三季度资产负债率/ 有息负债率45%/26%，同比-3/+0.2pct， 22 前三季度经营性净现金流36 亿元，同比-8.6%。22Q3 收现比/付现比0.76/0.97，同比+0.12/+0.38，环比-0.12/+0.4。

    产能扩张继续推进，产线优化并行

    据中报，巨石成都年产15 万吨短切原丝生产线5 月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线6 月顺利点火，桐乡智能制造基地全面收官。9 月初电子纱市场价格走低，公司电子纱销量也受海内外需求低迷影响。公司通过关停、冷修技改等方式，进一步优化产品结构，持续降本。我们认为未来双碳目标下新能源高景气度有望持续，风电纱、汽车轻量化相关热塑纱或保持较高价格韧性，进一步提升公司盈利弹性。

    风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。