公司发布2022年 三季报，前三季度实现营业收入161.02 亿元，同比增长16.38%，归母净利润55.17 亿元，同比增长28.17%，扣非归母净利润35.97 亿元，同比下降8.86%。其中三季度单季度实现营业收入41.93 亿元，同比下降20.53%，实现归母净利润13.11 亿元，同比下降23.21%，扣非归母净利润7.67 亿元，同比下降46.53%。非经损益前三季度19.31亿元，单三季度5.44 亿元，主要系出售贵金属实现非流动性资产处置收益。

    短期供过于求为业绩下滑主要因素，巨头成本控制能力凸显。三季度玻纤价格受国内外需求低迷及新增产能爬坡影响，价格持续下滑。根据百川，前三季度2400tex 缠绕直接纱均价分别为6113、6125、4088 元/吨，同比分别下降4.08%、5.04%、34.33%；电子纱G75 均价分别为15367、9396、8902 元/吨，同比分别下降-24.34%、41.32%、47.30%。同时海外需求低迷导致我国玻纤出口三季度环比下降明显。根据海关数据，三季度短切玻璃纤维（≤50mm）出口5.45 万吨，同比下降7.74%，环比下降48.33%。但巨石作为玻纤龙头，成本控制能力明显。三季度单季度毛利率33.92%环比不降反升，净利率32.45%也同样维持在较高水平。

    产能释放温和，有望平稳度过行业周期底部。目前公司在建项目包括九江智能制造基地一期以及埃及12 万吨粗纱产线。同时公司桐乡12 万吨产线以及巨石攀登3 万吨电子纱产线进行冷修技改，提质改造的同时平滑行业供给冲击。巨石得益于高端产品占比较高，在中低端产品产能投放的周期中体现了更强的业绩韧性。另外九江钙业年产20 万吨玻纤级氧化钙及7.5 万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，以及首批自建光伏项目，也从原材料及能源端进一步优化产业链布局。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。三季度行业处于下行周期，但更有助于巨石发挥成本优势，提升玻纤行业尤其是高端产品的市占率。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入204.60、209.27、230.27亿元，归母净利润63.59、70.37、78.63 亿元，对应PE 分别为7X/7X/6X，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤价格下降、产能投放不及预期