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中国巨石(600176)机构评级研报股票分析报告

 
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中国巨石(600176):2022年基本面筑底、底部盈利抬升 玻纤BETA行情渐行渐近

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-03-21  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2022 年报,实现营收201.92 亿元,同比增长2.46%;实现归母净利润66.10 亿元,同比增长9.65%;扣非归母净利润43.77亿元,同比下滑15.01%。单四季度营业收入40.90 亿元,同比下降30.33%;归母净利润10.93 亿元,同比下降36.61%;扣非归母净利润7.80 亿元,同比下滑35.18%,环比2022Q3 增长1.77%。

      点评:

      1、产品结构持续优化,2022 年均价逆势小幅提升约1.2%2022 年公司玻纤及制品营收同比下降5.48%至168.67 亿元,占主营业务收入的96%,占总收入的83.53%。其他业务(含贵金属贸易)收入同比增长186.90%至26.33 亿元,营收占比提升8.38 pct至13.04%,且主要增量在上半年。

      1)量:2022 年公司实现粗纱及制品销量211.03 万吨,同比下降10.31%;电子布销量7.02 亿米,同比大幅增长59.4%;假设按3万吨:1 亿米将电子布折算成吨,全年玻纤及制品销量同比下降6.60%至232.09 万吨。营收降幅小于总销量降幅,说明公司全年均价小幅提升,约提升1.2%至7267 元/吨。

      2)价:参考卓创资讯,2022Q1~Q4 国内缠绕直接纱主流含税均价分别为6252、6132、5069、4193 元/吨,自下半年以来均价逐季回落;2022 全年均价5405 元/吨,同比2021 年(6083 元/吨)下降11.15%。电子布含税价格则从2021 年8.7-8.8 元/米的高位回落至2022 年最低3.2-3.5 元/米;电子纱相应从17000 元/吨回落至最低7600 元/吨。

      巨石缠绕直接纱、电子布价格跟随行业同步调降,但产品整体均价逆势小幅提升,体现出高端电子纱、风电纱、热塑等“三驾马车”产品占比提升,以及2022 年上半年海外市场量价齐升所带来的积极影响。

      2、基本面已充分筑底,底部盈利显著抬升300 元/吨以上巨石不仅相较于同行业具备成本优势,自身底部盈利也持续提升。2022 年公司玻纤及制品毛利率同比下滑8.34pct 至41.53%,其中2022H1、2022H2 分别为45.48%、36.69%,三季度以来供需环境恶化、库存压力增大使得玻纤剧烈降价并快速筑底,毛利率显著回落。基于公司公告披露数据,结合部分假设进行合理测算,全年玻纤及制品价格/单位成本/单位扣非归母净利润约分别为7267/4249/1838 元/吨,同比变动+86/+649/-228 元/吨;其中2022H1、2022Q3、2022Q4 单位扣非归母净利润预计分别为2322、1484、1235 元/吨。由此,当玻纤价格处于历史底部区间时,公司2022Q4 单位扣非净利润显著提升,较2019 年、2020 年的989、869 元/吨分别提升246、366 元/吨。

      3、2023Q2 玻纤库存有望迎来二次拐点,静待行业Beta 机会基于历史复盘,玻纤行业库存与板块估值显著负相关;且领先于玻纤价格,几乎是板块估值的同步指标。2 月国内重点区域玻纤库存81.95 万吨,环比提升9.3%,略超此前预期,但增幅环比有所收窄。其中泰安环比提升6.12%至20.8 万吨,桐乡环比提升11.11%至24 万吨。近期玻纤价格小幅松动,但考虑到粗纱、电子纱价格均已接近中小企业成本支撑位置,继续下降的空间不大,当前低价将会促进高位库存去化。据我们判断,库存+盈利双重压力下,行业新线投产节奏或将明显放慢,库存拐点仍有可能在二季度显现。

      4、全球化战略成效显著,打造“零碳基地”助力长期发展公司过去在全球打造了桐乡、九江、成都、埃及苏伊士、美国南卡等五大生产基地,产能全球领先。2022 年巨石美国实现营收小幅下滑5.99%至9.08 亿元,净利润大幅增长573.9%至1.35 亿元,净利率同比提升12.76pct至14.83%,全球化战略成效凸显。2022 年12 月,公司公告拟在江苏淮安打造“零碳智能制造基地”,拟投资56.58 亿元建设40 万吨玻纤产能,并配套200MW 风力发电项目。该项目在保障公司产能长期持续增长的同时,引领行业朝着智能制造和绿色低碳发展,不断保持全行业领先身位。随着风电、基建、汽车等领域的需求持续提升,远期智能制造基地将逐步转化为经营效益,助力公司成长。

      投资建议:公司长期规划清晰,业绩表现出较强韧性。我们预计公司2023-2025 年营收为219.31、236.48、276.97亿元,归母净利润69.93、66.21、79.55 亿元,对应2023-2025 年动态PE 分别为8.6、9.1、7.5 倍。考虑到公司全球玻纤龙头的地位逐年巩固,当前估值处于低位,维持“买入”评级。

      风险提示:1)海外经济衰退风险;2)风电装机增速持续低于预期;3)玻纤行业产能扩张过快的风险

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