事件概述

    公司公布2022 年年报。2022 年，公司实现收入201.92 亿元，同比+2.46%，归母净利润66.10 亿元，同比+9.65%，扣非归母净利润43.77 亿元，同比-15.01%；对应Q4 实现收入40.90 亿元，同比-30.33%，归母净利润10.93 亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.80 亿元，同比-35.18%。

    2022H2 价格承压影响利润，Q4 有所恢复。2022H2 起玻纤行业整体需求减弱，玻纤价格出现较大幅度下降，根据卓创数据，2022H2 行业走量产品无碱tex2400 直接纱价格由年初的6000 元/吨以上下降至4200-4250 元/吨，同时G75 电子纱价格2022 年整体呈现下降趋势，使得公司单位盈利受到较大影响。此外，疫情管控等因素也影响了2022 年整体玻纤需求，根据公司年报披露数据，2022 年公司实现粗纱销量211 万吨左右，同比下降10%左右，受益于产能爬坡电子布销量7.02 亿米，同比+59%，而下游电子布均价我们判断相比2021 年高点下滑50%左右，对利润贡献占比下滑。除了主营业务贡献利润之外，得益于漏板技术的创新和进步，利用市场机会出售闲置铑粉获得收益25.7 亿元，大幅增厚非经常利润，是公司全年业绩实现同比增长的主要原因。我们估算Q4 公司玻纤销量总体环比增长20%以上，体现Q4 需求端有所恢复，同时Q4 电子纱价格有所反弹，使得公司单季度扣非净利润企稳。

    底部区域盈利优于上轮周期，高端化趋势延续，竞争力增强。我们估算2022Q3-2022Q4，公司粗纱吨毛利较上一轮行业底部周期（2018-2019）有所提升，体现公司在过去这几年的产品结构进一步得到了优化调整，高端产品比重进一步提升，高端产品内部进一步完善了优化。除产品继续高端化外，公司通过产线大型化、智能化，进一步降低制造成本中枢，从而使得公司竞争力进一步提升。

    2023 需求预计逐渐恢复，关注海外出口超预期机会。我们判断2023 年随着疫情管控政策优化以及地产政策的纠偏，下游需求将逐渐恢复，其中由于2022 年风电招标较多，2023 年预计进入交付周期，风电类需求或迎高增，而双碳政策下新能源汽车需求预计也将保持增长，因此高端需求有望带动行业需求回暖。供给方面，我们估算全年确定性较高的新增产能40-50 万吨，能够被需求恢复消化，因此2023 年玻纤行业供需格局有望边际改善。此外，由于近期海外金融风险事件，市场对于海外预期有所降低，我们认为1-2 月我国出口数据良好，体现外需有一定支撑，建议关注全年海外出口超预期，带动玻纤价格回升的机会。

    投资建议

    考虑到2022H2 玻纤价格下滑较多，下调玻纤价格假设，对应下调2023/2024 年营业收入至216.43/240.66 亿元（原248.3/261.5 亿元），下调归母净利润预测至57.2/ 66.84 亿元（原69.90/74.84 亿元），新增2025 年营业收入和归母净利润预测分别为254.37/74.5 亿元。我们预计2023-2025 年， EPS1.43/ 1.67/ 1.86 元，对应3月20 日14.99 元收盘价10.5/ 8.98/ 8.05x PE。考虑到目前股价已基本反应底部预期，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。