核心观点：

    　　事件：中国巨石发布2022 年报，公司2022 年营收201.92 亿元，同比+2.46%，归母净利润66.10 亿元，同比+9.65%，扣非归母净利润43.77 亿元，同比-15.01%（非经常性损益主要来自铑粉出售）。公司22Q4 营收40.90 亿元，同比-30.33%，归母净利润10.93 亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.80 亿元，同比-35.18%。

    　　周期筑底，22Q4 公司经营超预期。22Q3 行业整体处于景气单边下行阶段，22Q4 景气度筑底。全年来看，公司粗纱及制品销量211 万吨，同比-10%，电子布销量7.02 亿米，同比+59%，由于粗纱和电子布景气度的回落，全年扣非归母净利润43.77 亿元，同比-15%；分季度来看，公司22Q4 实现扣非归母净利润7.80 亿元，同比-35.18%，环比+1.77%，在行业粗纱均价环比下滑的背景下，公司22Q4 经营超出市场预期，背后主要驱动力在于风电、基建需求恢复带动销量的环比改善。

    　　资产结构优化驱动财务费用下降，现金分红稳定。

    　　如何看待公司的核心竞争力及中期的成长？公司的核心竞争力及中期成长性主要来自三个维度，即产品高端化、成本管控、强大的执行力，共同助力公司实现相对行业更高的销量增速、景气度底部更优异的盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.51/1.76/2.02 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别为9.8/8.4/7.4倍，给予公司2023 年PE 为15x，对应合理价值为22.64 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。