事件描述

    　　公司发布2023年一季报：实现收入约37亿元，同比下降 28%，归属净利润约9.2亿元，同比下降50%，扣非净利润同比下降66%。

    　　事件评论

    　　行业处于底部，盈利为历史低位。卓创资讯显示，1 季度玻纤缠绕直接紗均价同比下降33%，2022 年下半年玻纤行业持续降价后，公司单季度毛利率回到近年来的低位水平，1 季度毛利率约 30%，同比下降 14.7 个百分点，环比下降 3.2 个百分点。期间费率约11.8%，网比提升 2.9 个百分点，主要源于价格下行带来收入下行，在费用绝对值相对稳定下，费用率因此上行。此外公司 1 季度资产处置收益约 4.4 亿元，较去年增加约 0.3 亿元，其他收益约0.8亿元，较去年增加约0.5亿元。最终公司1季度归属净利率约25.1%，同比下降10.7个百分点；扣非净利率约13.5%，同比下降14.6个百分点。中国巨石虽为行业龙头，但盈利波动较同行企业更大，景气上行如此，景气下行亦如此，一方面源于玻纤制品收入占比较低（约5%），另一方面源于电子布占比较高，这一品类盈利波动最大。

    　　结构上：海外市场好于预期，风电纱 3月开始改善。海关数据显示 1-2 月玻璃纤维相纱和长度<50mm的短切玻璃纤维出口需求同比增速分别为-13%、-17%.玻纤出口自去年下半年开始走弱，去年整个下半年租纱和短切两者同比增速分别为-24%、-24%，当前 1-2月数据降幅较去年下半年已有所收窄。1 季度风电纱占比提升，但阶段性盈利承压，随着风电景气改善，不仅风电纱有望提价，且企业转产风电纱后，普通粗纱也有望提价。

    　　将开启双重上行周期。粗纱：当前行业处于底部水平，预计价格有望筑底回升。目前价格下中小玻纤企业已处于盈亏平衡线，在经济弱复苏下玻纤行业库存天数已于3月出现下降，背后是以风电为主的需求改善。伴随风电纱在2季度继续放量，其他热塑、建筑等领域后续有望好转，预计后续价格将上涨。电子布：需求改善叠加供给平稳，价格上涨是大概率事件。目前电子布价格处于历史底部，今年供需边际改善，预计后续价格将上涨。

    　　2023 年是玻纤复合材料在光伏应用的元年。光伏产业链从 2021 年开始有替代铝合金边框的想法，一是源于光伏产业链对降本要求更高；二是源于海上光伏放量，对耐腐蚀性等性能要求提升；三是源于铝材价格上涨，复合材料的性价比增强，我们测算聚氨酯玻纤复合材料边框成本较铝合金边框低20%以上，预计大規模量产后成本优势更显著。2022年玻纤复合材料边框开始有小批量的应用，预计2023 年是玻纤复合材料在光伏领域应用的元年。光伏边框领域应用对玻纤需求拉动显著，我们假设：1）2025 年全球光伏新增装机量 500GW，每 GW 新增光伏装机的玻纤需求约 0.35 万吨；2）2025 年光伏边框中玻纤复合材料的渗透率达80%，则2025年光伏边框有望拉动玻纤需求约140万吨。当前继续推荐玻纤板块，不仅处于景气上行的初期，且将开拓新的成长领域，预计公司2023-2024年归属净利润为47、67亿元（不考虑贵金属铑粉收益），对应估值13、9倍。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；2、原材料价格大幅上涨。