核心观点：

    　　事件：中国巨石发布2023 年一季报，公司23Q1 营收36.71 亿元，同比-28%，归母净利润9.21 亿元，同比-50%，扣非归母净利润4.94 亿元，同比-66%。

    　　景气度同比下滑致使业绩承压，粗纱景气度拐点初现。今年年初以来，粗纱、电子纱景气度底部震荡，年初至今玻纤均价同比均大幅下行，如2400tex 缠绕直接纱均价同比-33%、2400texSMC 合股纱均价同比-45%、2400tex 喷射合股纱均价同比-26%、G75（单股）玻纤电子纱均价同比-19%，景气度回落趋势下公司收入、利润端均出现同比下滑。3 月份以来，我们看到粗纱景气度的前瞻指标库存出现了拐点，3 月全国玻纤库存80 万吨，月环比下降2%，我们预计龙头企业3 月以来去库幅度好于行业（粗纱结构中风电纱占比高，23Q1 风电市场结构需求好于总量）。玻纤供给端出现积极变化，观察需求端的边际变化（2023 年3月玻纤行业月度产能同比增速下行至7.1%，低于过去3 年增速中枢12%；电子纱2023 年或无新增供给）。

    　　如何看待公司的核心竞争力及中期的成长？公司的核心竞争力及中期成长性主要来自三个维度，即产品高端化、成本管控、强大的执行力，共同助力公司实现相对行业更高的销量增速、景气度底部更优异的盈利能力。近期振石控股集团华智研究院获光伏组件用复合材料边框证书，重视光伏市场对玻纤需求的潜在拉动。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.34/1.69/1.94 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为10.9/8.6/7.5 倍，给予公司2023 年PE 为15x，对应合理价值为20.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。