事件：公司发布23 年半年报，实现营收78.3 亿元，同比-34.3%；归母净利润20.6 亿元，同比-51%；扣非归母净利润12.7 亿元，同比-55.1%，其中非经常性损益主要包含贵金属处置收益6.8 亿元（去年同期为15.5 亿元，同比-56.4%）。

    　　点评：Q2 营收环比转正，毛利率降幅收窄，扣非净利率大幅提升（主要为汇兑收益影响）。单季度看，23Q2 公司实现营收41.6 亿元，同比-38.6%，环比+13.3%；归母净利润11.4 亿元，同比-51.8%，环比+24%；扣非7.8 亿元，同比-44.1%，环比+57.1%。23Q2 公司毛利率28.9%，同比-2.4pct，环比-1pct；归母净利率27.5%，同比-7.5pct，环比+2.4pct；扣非净利率18.7%，同比-1.8pct，环比+5.2pct。

    　　行业底部主动调结构、拓市场、稳价格，23H1 销量逆势高增；公司利润率远高于行业水平，龙头优势凸显。23H1 公司实现玻纤及制品营收75.6 亿元，同比-18.7%；销量124.2 万吨，同比+16%；计算得吨价格6091 元、吨净利1023元，同比-2598 元（-30%）、-1621 元（-61.3%）。此外，电子布方面，23H1 公司电子布销量4.1 亿米，同比+24.1%。行业来看，1）企业层面，据中国玻纤工业协会，23H1 我国规上玻纤及制品工业主营收入同比-10.1%，利润同比-53.7%，销售利润率9.7%，同比-9.1pct；2）量方面，据国家统计局统计，去年累积的新产能陆续释放，23H1 我国玻纤纱产量同比+12.8%；3）价格方面，据卓创，23H1 国内粗纱、出口粗纱、出口玻纤及制品均价同比-35%、-32%、-13%。

    　　产能稳步扩张，龙头地位稳固。公司产能稳步扩张，上半年九江20 万吨/年智能产线新点火，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；目前在建仍有九江20 万吨、淮安40 万吨，据此前规划，九江及淮安一期预计于24 年投产。

    　　投资建议：短期看玻纤价格或见底，基本面有望现拐点；中长期看玻纤产业加快向国内转移，公司龙头地位稳固，有望持续受益。我们预计公司23-25 年实现归母53.8/63.9/63.9 亿元，对应EPS 1.34/1.60/1.60 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险、汇率波动风险。