公司发布2023 年中报业绩预减公告，预计2023 年上半年实现归属净利润18.93 亿元，同减55%，扣非归属净利润12.24 亿元，同减57%，单季度扣非净利润环比大幅改善。长期来看，中国巨石作为全球规模最大、技术领先的玻纤企业，有望凭借产品结构不断优化、生产成本持续降低，单位盈利中枢持续提升，体现α增强；作为具备技术、人才、高端客户黏性壁垒的全球龙头，公司当前估值明显低于历史估值中枢，具有较高安全边际，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年中报业绩预减公告，预计2023 年上半年实现归属净利润18.93 亿元，同减55%，折单二季度归属净利润9.72 亿元，同减59%；扣非归属净利润12.24 亿元，同减57%，单二季度扣非归属净利润7.3 亿元，同减47%。

    　　 扣非净利润环比实现大幅增长，结构与成本优势凸现。根据公司财报，我们折算2023 年二季度公司扣非净利润环比增长48%，我们判断一方面公司受益于风电需求释放，粗纱销量保持较快增长，且从产品来看，风电纱的占比提升也有助于销售结构的改善。成本端来看，天然气等能源成本在二季度出现下降，而智能制造和数字工厂建设等工作的持续推进，成本端的压力得到缓解；另外海外销售在公司整体收入中占有较大比重，人民币贬值带来的汇兑损益对整体的扣非利润也有较大贡献，预计公司粗纱扣非吨净利环比保持提升。

    　　 龙头与中小企业之间的分化越发明显，供给格局有望持续改善。2023 年二季度玻纤行业景气在疲软的经济形势下没有出现明显起色。根据卓创资讯数据，二季度玻纤产品均价仍有下降，行业库存持续增加，中小企业由于产品单一无法匹配高端市场需求且生产成本较高，经营压力不断增大，部分产线选择冷修停产。而在较弱的市场环境下，以巨石为代表的龙头企业凭借风电、热塑等高端产品优势，库存的持续去化，粗纱销量同比环比保持较快增长，扣非吨净利环比持续修复，龙头与中小企业之间的分化愈发明显。预计未来只能生产低端产品的中小企业将逐步被淘汰，龙头企业的市场份额将进一步提升。

    　　 电子纱/布仍处在底部但市场份额持续提升，静待需求回暖。根据卓创资讯数据，二季度电子布价格仍然处在历史底部，除中国巨石外行业内企业均出现不同程度的亏损，部分同行已经出现减产和停产现象。但我们判断公司二季度公司电子布销量环比提升明显，市占率进一步得到提升。电子布价格在底部区间已经运行五个季度，若需求恢复具备提价基础，公司已形成10 亿米电子布产能，规模全球第一，看好需求恢复后的利润弹性。

    　　 风险因素：宏观经济大幅波动、原燃料成本上升、行业新增产能投产非理性、海外需求衰退、风电需求不及预期的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：中国巨石作为全球规模最大、技术领先的玻纤企业，凭借产品结构不断优化、生产成本持续降低，单位盈利中枢持续提升，体现α增强；且通过投建新能源公司及零碳生产基地，有望开启发展新阶段。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为50/72/84 亿元，对应EPS 预测为1.25/1.80/2.09 元，过去5 年公司估值中枢为18xPE，当前股价具有较高安全边际，基于谨慎原则，我们给予公司2023 年15 倍PE，维持目标价19 元及“买入”评级。