3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：营收同比-14%至35.96 亿元；归母净利润同比-53.4%至6.11 亿元；扣非归母净利同比-53.8%至3.54 亿元。其非经常性损益主要为非流动性资产处置损益，达2.0 亿元。公司业绩低于我们预期，核心由于三季度粗纱需求转弱，单吨净利表现低于我们和市场预期。

    　　粗纱需求疲弱，盈利再度下探；电子布均价整体企稳。粗纱：我们认为由于三季度粗纱内外需求表现均偏疲乏，行业库存维持高位：卓创统计三季度行业库存达91 万吨。在库存、资金等压力加持下，行业均价跌速快，部分企业三季度直接纱含税均价达3500 元/吨。我们认为在价格承压叠加二季度人民币贬值带来的汇兑收益削弱后，公司粗纱单吨净利再度下探，我们测算约在500~600 元。电子布：根据卓创，行业7628 布含税均价约3.6 元/米，较二季度末小幅提涨。一方面行业暂无新增产线，另一方面下游客户阶段性补库。

    　　期间费用率略上升，投资收益环比下降。公司三季度期间费用率环比+6.3ppt/同比+3.2ppt至12.3%，其中财务费用率环比+5.2ppt至2.8%，我们判断或由于汇兑收益边际下降。此外公司三季度投资收益环比下降1.4 亿元至0.17 亿元，或由于二季度叶片股权处置获得一次性收益。

    　　经营性现金流量净额同比下降，收现比、净现比承压。公司报告期内经营性现金流量净额约4.8 亿元，同比大幅下降；此外我们测算公司收现比/净现比同比分别下降11ppt/47ppt至75%/18%，经营压力带来现金流承压。

    　　发展趋势

    　　建议关注电子布提价拐点，粗纱关注龙头逆势扩张实力，。电子布：2021 年公司利用电子布高景气周期完成了大幅扩张，电子布产能从3.5 亿米扩张至10 亿米，奠定了强有力的成本优势，竞争对手扩产意愿由此减弱，电子布价格向上拐点已逐步出现。粗纱：当前粗纱需求和价格仍位于艰难时刻，部分企业亏损程度可能加深，或影响腰部企业和新进入者投产力度，以及加速头部企业冷修进程。我们判断公司成本优势和产销实力为其江西二期、淮安基地逆势扩产奠定有效基础，公司份额有望在逆风中提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到粗纱需求偏弱，价格降幅超预期，我们下调公司23e/24e EPS23%/27%至0.76/0.83 元，当前股价对应23e/24e16x/15x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到当前位于周期底部，且电子布价格有望回升带动估值小幅提升，我们仅下调公司目标价6%至14.8 元，对应23e/24e 20x/18x P/E，隐含20%上行空间。

    　　风险

    　　粗纱产能投放超预期，需求恢复不及预期，电子布价格反弹不及预期。