事件：公司2023Q1-3 营收114.25 亿元，同比下降29.04%；归属净利润26.74亿元，同比下降51.54%；扣非后归母净利16.24 亿元，同比下降54.84%。其中，Q3 单季度公司营收35.96 亿元，同比下降14.23%；归属净利润6.11 亿元，同比下降53.41%；扣非后归母净利润3.54 亿元，同比下降53.83%。

    　　行业量价承压下，公司Q3 业绩同比下滑。价格方面，根据卓创数据显示，2023Q3 无碱玻纤粗纱均价为4193.33 元/吨，同比下降26.66%，细纱均价为7885.87 元/吨，同比下降8.36%，而从量上看，截至9 月30 日，2023Q3 行业库存增加5.16 万吨，产量释放略高于下游需求。行业量价承压下，公司虽销量上同比有增加但受产品价格下滑和费用成本影响，Q3 单季度业绩下滑至6.11 亿元，同比下降53.41%。

    　　成本高位价格低位，公司利润率承压下滑。2023Q3 公司毛利率为27.14%，同比下降6.78pct，扣非净利率为9.84%，同比下降8.45 pct，毛利率与净利率下降主要系2023 年以来整体经济保持温和复苏，近几年行业产能投放处于高位，需求弱势而供给增加导致价格下降，天然气虽有下跌但依旧处于高位，一定程度抬高成本。具体看费用端，2023Q3 公司期间费用率为12.24%，同比上升3.17pct。其中，销售费用率为1.33%，同比上升0.31pct，管理费用率（含研发）为8.09%，同比上升1.15pct，财务费用率为2.81%，同比上升1.71pct。

    　　现金流充裕支撑产能扩张，零碳及新能源布局奠定未来成长。截至2023Q3 季度，公司货币资产42.38 亿元，资产负债率仅为43.72%，同时今年以来公司经营活动现金流净额为4.85 亿元，持续流入的现金流支撑公司产能的扩张。除巩固传统玻纤业务外，公司积极布局零碳产线以及新能源领域，2022 年末公司规划在江苏淮安建设年产40 万吨零碳高性能玻璃纤维生产线及配套200MW 风力发电项目，为未来碳中和下行业新变化奠定发展动力。

    　　产品价格底部盘整，明年经济回暖或支撑玻纤价格向上。截止2023 年9月30 日，无碱玻璃纤维纱均价3922 元/吨，同比-18.10%；中碱玻璃纤维纱均价为5350 元/吨，同比-1.83%；缠绕直接纱均价3417 元/吨，同比-18.00%；电子纱均价7900 元/吨，同比4.64%。库存端看，截至2023 年9 月，玻纤行业库存90.13 万吨，同比上涨28.78%。看2024 年，行业边际产能投放较此前2020-2022 年大幅减少，同时城中村加速落地有望带来地产销售企稳，从而加速经济复苏，支撑玻纤需求。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润35.15/44.82/55.75亿元，同比变动-46.8%/+27.5%/+24.4% ，最新收盘价对应PE 为14.0/11.0/8.8倍，维持“增持”评级。