公司发布2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营收114.25 亿元，同比-29.04%，归母净利26.74 亿元，同比-51.54%，扣非归母净利16.24 亿元，同比-54.84%。其中，23Q3 实现营收35.96 亿元，同比-14.23%，归母净利6.11 亿元，同比-53.41%，扣非归母净利3.54 亿元，同比-53.83%。23Q1-Q3 毛利率28.67%，同比-7.55pct，净利率24.27%，同比-10.98pct；23Q3 毛利率27.14%，同比-6.78pct、环比-1.73pct。

    　　粗纱：23Q3 单位净利预计环比有所回落，行业竞争加剧（1）单价方面，根据卓创资讯数据，23Q3 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3650 元/吨，同比-26.1%，环比-7.4%。Q3 玻纤价格环比仍有下降，预计主因系23H1 景气较好的风电市场Q3 需求有所波动，同时下游其他领域需求仍相对较弱。

    　　（2）销量方面，根据卓创资讯数据，23Q3 期末行业库存为90.13 万吨，环比23Q2 末增加5.16 万吨，尤其是7-8 月行业处于垒库阶段。巨石23Q3 期末库存43.23 亿元，环比+2.27%。考虑到23Q3 行业、公司库存均有所增加，我们预计公司产销率环比Q2 或有所回落（23H1 粗纱及制品销量124.18 万吨，同比+16%）。

    　　（3）盈利方面，23Q3 扣非归母净利3.54 亿元，考虑到23Q3 扣非净利环比23Q2 下降54.4%（其中部分受到汇兑损益影响，如23Q2 财务费用为-0.97 亿元、23Q3 财务费用为1.01 亿元），较23Q1 下降28.35%，我们测算单吨扣非净利较23Q1-23Q2 仍有一定幅度下降。

    　　电子布：价格已有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件单价方面，23Q3 行业7628 电子布均价约3.55 元/米，同比-7.7%、环比-0.3%，价格处于历史低位。8-9 月电子布迎来2 轮涨价，截至10 月13 日，7628 电子布均价约3.78元/米，较7 月最低点上涨0.43 元/米（涨幅为12.7%），预计主因系①截至2023 年9月末，行业无大规模7628 电子布产能投放，明年新增供给或同样偏少，行业除巨石外出现较大面积亏损，一方面抑制行业投产动力，另一方面观测是否行业内是否有停产减产现象出现；②Q3 起下游PCB 需求环比有所回暖，例如7 月起中国台湾PCB 厂商月度营收持续3 个月环比改善，7 月营收环比+12.3%、8 月营收环比+9.5%、9 月营收环比+6.6%，同比降幅同样有所收窄。

    　　粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大2023 年供给压力偏轻，截至23Q3 末，全年行业共投产1 条产线（巨石九江智能制造1线20 万吨）、冷修复产2 条产线、冷修2 条产线，供给压力明显小于2021-2022 年。

    　　供给投放较少主因系受国内外宏观环境影响，当前玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。综合判断短期粗纱价格仍需磨底，底部阶段关注行业供给侧出清（产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出）及头部企业经营优势扩大（中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升，零碳基地领先全球）。

    　　投资建议：考虑到粗纱价格降幅较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利分别为33.69、38.29 和46.43 亿元，现价对应PE 分别为15x、13x、11x。

    　　公司看点包括：①粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大，②电子布价格有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件，③零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；行业产能投放速度偏快；燃料成本大幅波动。