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中国巨石(600176)机构评级研报股票分析报告

 
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中国巨石(600176):智能制造成其助 逆势扩产展宏图

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2023-11-14  查股网机构评级研报

  公司深耕玻纤行业多年,已成长为当之为愧的行业龙头。目前公司玻纤总产能近260 万吨/年,电子布总产能近10 亿米/年,规模均为全球第一,且均具备成本优势。在玻纤阶段性产能过剩的背景下,公司仍选择逆势扩张提升市场份额,未来两年预计年均新增产能为30 万吨,进一步巩固和保持其全球第一的地位。

      粗纱供给增速放缓,下游需求韧性仍存。我们预测2024、2025 年粗纱有效在产产能为658.9、690.4 万吨,同比增长11.13%、4.78%,未来行业产能增速有所放缓。目前玻纤粗纱价格已进入历史底部位置,接近甚至低于部分企业成本线,低盈利水平压力下小产能或在这一轮底部周期出清,行业格局将得到改善。下游需求来看,风电增长确定性大,汽车轻量化为大势所趋,基建建材仍受政策支撑,光伏边框领域潜在玻纤市场超百万吨。

      电子布供给明确偏紧,需求边际改善能够推动行业景气回升。电子布低价持续时间长,行业亏损严重,未来两年电子布行业几乎无任何新增产能,供给格局明显改善,目前价格已底部小幅回升。下游需求方面,短期面临消费电子终端需求不足的问题,但随着5G、物联网、云端存储逐渐普及,汽车智能化的发展,PCB 的长期需求增长趋势不改。在供给偏紧格局下,需求的边际改善将很大程度上提升行业景气度。

      产品高端化、产能智能化,低成本全球化发展。近年来公司高端产品占比不断提升,2012 年公司高端产品占比仅为40%,通过研发创新产品不断迭代升级,产品结构更加优化,2022 年公司高端产品占比已达到85%以上。同时公司始终致力于成本管理,生产成本在行业中处于优势地位。2019 年公司智能制造基地投产后,公司的人均生产效率得到切实提高。此外,公司采取“以内供内、以外供外”的跨国经营模式,海外产能布局行业领先,绿色低碳助力其全球化发展。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2023-2025 年实现营收146.74、170.66、211.75 亿元,归母净利润35.17、48.40、60.48 亿元,对应PE 分别为13X/10X/8X。结合公司产品结构逐渐高端化,盈利能力会更趋于稳健,周期性减弱;同时,公司仍处于持续扩张的成长期,并且发展了电子布的新成长曲线。综合而言,我们认为可以给予公司2023 年16 倍的市盈率,对应第一目标市值563 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:玻纤价格下降、产能投放不及预期,下游需求不及预期

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