23 年收入/归母净利同比-26.3%/-53.9%，维持“买入”公司发布23 年年报：23 年收入/归母净利/扣非归母净利148.8/30.4/19.0 亿元，同比-26.3%/-53.9%/-56.6%，归母净利略低于业绩预告中值（31.4 亿元）；23Q4 为34.5/3.7/2.7 亿元，同比-15.6%/-66.1%/-64.9%，Q4 玻纤价格延续下滑公司盈利能力承压。考虑行业库存仍在高位玻纤价格或将继续承压， 我们下调收入及毛利率预测， 预计公司24-26 年归母净利为27.1/34.0/42.1 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期均值16xPE，考虑公司作为行业龙头规模稳定扩张，同时高端产品占比更高且成本优势更明显，给予24 年18xPE，目标价12.24 元，维持“买入”评级。

    　　23 年粗纱及电子布销量保持增长，价格下滑较多导致盈利能力承压23 年公司玻纤及制品/电子布销量分别为248.1 万吨/8.4 亿米，同比+17.6%/+19.1%，行业下行期公司仍保持稳定的产能及产销量增长，但价格下滑较多导致公司收入及盈利承压，据卓创资讯，23 年缠绕直接纱/电子布均价同比-29.1%/-10.5%。23 年公司玻纤及其制品毛利率27.6%，同比-14.0pct；23Q4 整体毛利率25.8%，同比-7.4pct，单季度毛利率逐季下滑。

    　　24Q1 玻纤价格延续下滑趋势，但公司作为行业龙头具备明显的规模及成本优势，有望在行业底部具备更强的盈利韧性。

    　　期间费用率同比小幅增长，经营性净现金流同比-79%23 年公司期间费用率10.9%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/4.7%/3.5%/1.6%，同比+0.4/+1.3/+0.6/+0.2pct，收入下滑导致各项费用率均有所提升。23 年公司扣非归母净利率12.8%，同比-8.9pct，23Q4 为7.9%，同/环比-11.2/-1.9pct，预计单季度吨净利已跌至400 元以下。23 年末公司资产负债率/有息负债率42.4%/26.9%，同比+1.6/+2.2pct。

    　　23 年公司经营性净现金流8.7 亿元，同比-79.0%，主要系收入下滑。

    　　行业底部坚定扩产，智能制造引领行业降本

    　　据卓创资讯，截至24 年2 月底行业库存90.6 万吨，环比+6.4%，库存历史高位下价格或仍将承压；另一方面，23H2 以来行业已有7 条产线冷修，供给端压力趋缓，我们认为随着风电等下游需求逐步启动，部分产品或存提价预期。目前公司已全面开启零碳智造建设，23 年公司九江智能制造基地第一条20 万吨产线已点火，淮安零碳基地一期已进入安装关键阶段，有望于24 年点火。截至23 年底公司国内在产产能228 万吨/年，行业底部仅公司等少数龙头企业坚定扩产，市占率有望进一步提升；而零碳、智能制造有望提升玻纤的生产效率，公司的成本优势有望继续夯实并扩大。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。