事件：公司2023 营收148.76 亿元，同比下降26.33%；归母净利润30.44 亿元，同比下降53.71%；扣非后归母净利18.98 亿元，同比下降56.64%。其中，Q4 单季度公司营收34.51 亿元，同比下降15.62%；归母净利润3.70 亿元，同比下降66.15%；扣非后归母净利润2.74 亿元，同比下降64.87%。

    　　价减胜过量增，公司全年业绩承压。价格方面，根据卓创数据显示，2023无碱玻纤粗纱均价为4319 元/吨，同比下降28.17%，细纱均价为8151 元/吨，同比下降14.43%，而从量上看，2023 年玻纤行业产量为723 万吨，同比增长5.2%，增速较2022 年回落5pct，同时年末库存增加20.01 万吨。受行业价格和需求影响，公司虽销量同比有增加但受产品价格下滑影响，2023 扣非归母净利润下滑至18.98 亿元，同比下降56.64%。

    　　吨收入下滑影响单位盈利，成本与费用管控降低单位成本。2023 年公司玻纤及制品吨收入5812 元/吨，同比下降2182 元/吨；吨成本为4210 元/吨，同比下降464 元/吨。费用端 ，2023 年公司玻纤及制品吨费用为655 元/吨，同比下降143 元/吨；具体来看，吨管理费用（含研发）为493 元/吨，同比下降106 元/吨；吨销售费用为70 元/吨，同比下降5 元/吨;吨财务费用为93 元/吨，同比下降33 元/吨。利润端，2023 年公司玻纤及制品吨净利为1272 元/吨，同比下降1960 元/吨；扣非吨净利为765 元/吨，同比下降1310 元/吨。整体来看，2023 年以来整体经济保持温和复苏，而近几年行业产能投放处于高位，需求弱势而供给增加导致公司吨售价大幅下降，但公司成本管控行业领先吨成本费用显著下降，单吨依旧保持盈利。

    　　研发支撑产品创新，零碳布局奠定未来成长。2023 年公司研发投入达5.19亿元，研发费用率为3.49%，同比提升0.63pct，研发的持续投入也带来公司在玻璃配方、大型玻纤池窑和绿色制造三大技术领域具有世界级的竞争力。同时，公司全面开启零碳智造建设，年内启动全球首个玻纤零碳智造基地——淮安涟水基地一期项目，配套风力发电项目同步推进，有望实现综合零碳排放，在未来碳中和背景下进一步加强综合竞争力。

    　　价格持续筑底，经济回暖下或迎来拐点。截止2024 年3 月17 日，无碱玻璃纤维纱均价3607 元/吨，同比-21.96%；电子纱均价7250 元/吨，同比-9.38%。

    　　库存端看，截至2024 年2 月，玻纤行业库存90.64 万吨，同比上涨10.60%。

    　　目前看，玻纤价格依旧在底部盘整，随着供给端的结构性出清，加之今年经济预期依旧维持5%增长，有望支撑需求，带来行业景气回升。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润26.52/31.68/39.71亿元，同比变动-12.9%/+19.5%/+25.3%，最新收盘价对应PE 为15.2/12.8/10.2倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险