核心观点：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年营收148.8 亿元，同比-26.3%，归母净利润30.4 亿元，同比-53.9%；其中Q4 营收34.5 亿元，同比-15.6%，归母净利润3.7 亿元，同比-66.1%。同时公司发布公告，张毓强先生辞去总经理职务，聘任杨国明先生为公司总经理。

    　　23Q4 粗纱景气继续下探，龙头盈利韧性超预期。2023 年玻纤景气承压，公司产品销量逆势提升，粗纱及制品销量248 万吨，同比+18%，电子布销量8.4 亿米，同比+19%。23Q4 粗纱景气环比继续下滑，（1）粗纱，23Q4 公司继续贯彻份额优先策略，叠加季节性需求修复，预计产销量在65 万吨左右，环比修复，测算公司粗纱单吨盈利在450-500元区间（还原汇兑影响后），环比降幅在100 元左右，全年单吨净利约642 元/吨。受益于产品结构、海内外布局、成本控制优势，公司盈利韧性超出市场预期，也验证了龙头盈利领先水平仍在维持。（2）电子布，23Q4 下游PCB 开工负荷一般，预计公司产销量在2 亿米左右，环比小幅下滑，我们测算23Q4 单平净利仍在0.20-0.30 元区间，全年单平净利约0.24 元。行业维持低库存，静待需求恢复带来的提价契机。

    　　近期板材纱和毡纱小幅提价，行业底部左侧进入收尾阶段。上市公司财报反映，23Q3 中小企业已亏损运营，标志市场均价跌破小厂全成本线，24Q1 均价继续走弱，整体或已抵近三线现金成本线。

    　　新增供给投放放缓，周期底部重点关注龙头份额提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.65/ 0.84/1.04 元。考虑到公司类属重资本投入、周期波动大的玻纤行业，采用PB 估值法，给予2024 年1.6xPB 估值，对应合理价值11.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。