投资要点

    世界玻纤领导者，产能规模全球第一

    公司是全球六大玻纤生产企业之一，主营玻璃纤维及制品的生产与销售，在国内外共拥有六大生产基地、3000 多个规格品种，产能规模全球第一。公司第一大股东为中国建材股份有限公司持股26.97%，实控人为国资委；公司第二大股东为振石集团持股15.59%。中国巨石实控人张毓强是中国巨石创始人及副董事长，主要管理层皆从基层干起，稳扎稳打，实战经验丰富。公司是我国混改典范，“央控民营”的方式为公司带来央企优势资源，同时也保持了中国巨石民企市场化管理。

    降本增效+积极开源+传统周期修复，推动公司业绩反弹2023 年公司受玻纤供需失衡及产品销售价格大幅下降的影响，营业收入为148.76 亿元，同比下降26.33%；归母净利润为30.44 亿元，同比下降53.94%。2024Q1 中国巨石发布产品涨价函，预示着玻纤盈利可能会出现拐点。结合公司在玻纤周期底部降本增效和开拓新增长点，我们认为2024 年公司经营业绩有望修复，传统地产和基建的修复会带给公司更高的业绩弹性。

    1）降本增效，巩固成本领先优势

    公司历史上进行了两轮降本：第一轮为池窑大型化+配方升级，第二轮为冷修技改，提升生产线效率并降低能耗。公司当前面临2022 年开始的冷修高峰期，截至2022 年末，公司已经计划对桐乡本部基地的5 条产线进行冷修技改，涉及产能约35 万吨/年，建成后产能将提升48%，产品生产成本下降空间依然可观。

    2）积极开源，新兴市场大有可为

    在风电领域， 2023 年全球新增风电纱需求量为82 万吨，测算可得2024-2030年均风电纱需求量为247.9 万吨，风电纱潜在需求量较高，市场空间广阔。在汽车领域，汽车轻量化是未来发展趋势，欧美平均每辆轿车使用增强塑料达117 公斤，国内经济型轿车增强塑料用量每辆16-20 公斤，载货汽车为20-30 公斤，与欧美国家相比，国内热塑纱市场空间广阔。在电子信息领域，电子科技领域高速发展PCB 应用广泛，带动上游电子纱和电子布需求提升。2024 年4 月多个厂商陆续对电子纱/布产品进行恢复性调价，助力电子纱和电子布盈利改善。

    3）传统周期修复，带来业绩增长弹性

    2023 年中国玻纤纱总产量为723 万吨，同比增长5.2%，增速较同比回落5pct，行业产能规模在2023 年内实现由增转降，总产量增速放缓。2022 年以来玻纤纱价格屡创新低，而玻纤生产用能源、原材料价格却在持续上涨。此外，2024 年两会提出三大工程和水利工程提速。2024Q1 受前期原材料价格上涨及市场预期逐步向好影响，玻纤纱价格已开始出现回升。我们认为在传统基建增速的发力和玻纤行业自身产能调整下，已经使得玻纤价格具备企稳修复的基础。

    盈利预测与估值

    我们认为，在“降本增效+积极开源+传统周期修复”多重因素催化下，公司业绩有望逐步实现修复。此外，玻纤企业盈利处于底部区间，2024Q1 玻纤调价有望带动玻纤盈利修复。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为27.1、39.8、52.4 亿元，预计2024 年EPS 为0.68 元/股。考虑到1）公司在玻纤的龙头地位，在产量和价格上有行业风向标的作用，2）玻纤周期修复给公司带来业绩弹性，我们认为公司应当享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：基建和地产修复不及预期；利率波动较大和财务流动性减弱；原材料、能源价格及供应波动风险。