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中国巨石(600176)机构评级研报股票分析报告

 
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中国巨石(600176):盈利触底 拐点已现

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-05-04  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布2024 年一季报:实现收入约34 亿元,同比下降8%,归属净利润约3.5 亿元,同比下降62%,扣非净利润约1.7 亿元,同比下降66%。

      事件评论

      1 季度销量实现高增长。公司1 季度收入同比下降8%,考虑到玻纤价格同比大幅下滑,据卓创资讯,主流产品缠绕直接纱价格同比下降24%,因此预计公司销量实现高增长。

      公司1 季度期末存货约43.5 亿元,较2023 年末存货45.3 亿元环比下降,1-2 月季节性累库,但3 月以来需求恢复,叠加3 月下旬提涨刺激之下,开始去库。分市场看,1 季度以来海外需求有所复苏,预计1 季度外销比例有所上升。根据海关数据,2023 年玻璃纤维粗纱、长度≤50mm 的短切玻璃纤维出口量同比下降1%、13%,而2024 年1-3 月两者出口量同比增长3%、29%。此外1 季度风电需求承压,4 月风电纱需求环比改善。

      盈利能力新低后迎涨价。公司1 季度毛利率约20.1%,同比下降9.8 个百分点,环比下降5.7 个百分点,期间费用率约12.1%,同比提升0.3 个百分点,环比下降2.6 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.3、+0.7、-0.3、-0.4 个百分点。

      此外1 季度资产处置收益为1.7 亿元,所得税率约19%(2022、2023 年所得税率均为15%),最终公司实现扣非净利润约1.7 亿元,同比下降66%,环比下降39%,扣非净利率约5%,同比下降8.5 个百分点,环比下降3.0 个百分点,创下近几年单季度的新低水平。考虑到行业自身的高质量发展及下游需求的逐步恢复,公司在3、4 月份分别对粗纱部分产品、电子布产品进行了不同程度的复价,目前落地情况较好,预计吨净利有望恢复。

      玻纤周期拐点已现,重视供需变化。近期玻纤价格大幅提涨,一是国内外需求有所恢复,包括热塑、出口等,3 月行业生产企业库存大幅下降;二是龙头企业策略有变化,不再主动进行价格战,顺应市场进行恢复性提价。我们认为需要重视玻纤供需拐点:一是此轮玻纤供给新增放缓,预计2024 年行业新增产量约20 万吨,连续两年边际走弱。二是需求同步于全球工业制造周期,预计2024 年需求增量主要来自出口、热塑、风电、电子等。

      综上,2024 年玻纤供需有望扭转,当前生产企业库存下降是重要信号。此外盈利弹性在于:一是电子布涨价,源于供给收缩,价格每涨1 元/米增厚中国巨石业绩约8 亿元;二是光伏边框需求,重视玻纤低价奠定的新兴需求放量,尤其是百万吨级的光伏边框需求。

      行业底部再次证明龙头护城河。此前市场担心这轮行业格局恶化,龙头企业与小企业的差距显著缩小,但去年4 季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大,1 季度延续这一趋势,再次证明龙头的竞争力。预计中国巨石2024-2025 年归属净利润为26、41 亿元,对应PE 估值为18、12 倍,买入评级。

      风险提示

      1、全球经济增长低于预期;

      2、原材料价格继续上涨。

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