投资要点：

    服装业务：功底深厚，稳健增长。公司的重心向更高附加值的品牌服装领域转移，通过进一步缩减代工出口业务、收购控股子公司的股权，提高品牌服装板块整体盈利水平。雅戈尔品牌功底深厚，多品牌运作同时进行，新兴品牌也进一步明确品牌定位，逐步呈现快速发展的态势。公司坚持“质”与“量”并重的渠道发展战略，通过品牌提升带来销售价格提升以及平效提升。

    房地产业务：精工细作，追求品质。公司是宁波的行业龙头，以开发高端项目为主。在苏州、杭州、上海、慈溪等地拓展项目。地产业务 11年确认较少，未来三年将进入结算高峰期。

    投资业务：审慎收缩，风险较小。目前证券投资交给由凯石投资运作，投资收益公司和凯石按照 85%:15%的比例分配，亏损部分由凯石承担，在凯石利润中扣除，因此风险相对可控。根据公司战略规划，公司将以以提高整体收益率为原则，审慎权衡现有投资项目的持有和置换，并逐渐缩减金融投资规模，淡化投资业务对整体经营业绩的影响。

    推荐逻辑：公司逐步回归服装主业，房地产业务发展稳健，金融投资业务有望审慎收缩，预计公司估值将逐渐回归服装行业的合理估值水平，并且目前公司资产价值被低估。

    资产价值重估：公司为服装纺织品牌的领头羊，盈利能力、品牌号召力强，预计服装品牌零售业务持续较快增长，随着低毛利的纺织和出口业务逐步剥离，服装纺织板块毛利率将稳步上升。地产业务质地优秀，为宁波的龙头地产公司，项目地理位置均比较优质，开发品质高，且宁波等地具备较强的购买力。预计公司重估值为 15.2 元。其中房地产、出租经营、金融股权合计估值为7.4元；服装业务预计2012年贡献EPS0.39元，按 12年 20倍 PE 计算，服装业务价值7.8元。

    首次给予买入评级。

    风险因素： 1．房地产调控持续，楼盘价格有可能下跌，销售情况也可能受影响； 2．大盘整体波动对金融资产价值可能产生不利影响； 3．经济下滑，影响到男装的消费增长，以及库存积压的风险；子品牌培育情况可能低于预期的风险。