投资要点

    雅戈尔一季度实现销售收入20.54亿元，同比减少9.56%，归属母公司净利润2.56亿元，同比下降34.27%，折合每股收益0.12元。造成一季度业绩同比下降的主要原因是投资板块一季度净利润-2138万元，远低于去年同期的2.65亿元。

    一季度服装板块净利润2.65亿元，同比增长25.94%。公司于2011年11月收购邹氏国际持有的宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司（品牌服装内销业务的核心部分）的25%股权，一季报中已经包含该部分少数股东权益。

    由于在2011年全国卖场统一形象装修改造，部分支出在今年一季度确认，从而造成一季度销售费用率大幅提升，服装板块营业利润的增速低于收入增速；而所得税率和营业外收入的波动进一步降低了合并报表净利润的增速。

    从全年来看，我们预计国内品牌服装对每股收益的贡献有望达到0.50元，，纺织与业务代工业务则将进一步缩减。

    我们维持之前的观点，雅戈尔男装的品牌积淀和在男装公司中的相对优势，在较大体量下增速并不比其他主流男装品牌公司慢，下一步增速还有进一步提升的空间。多品牌运作加速，Hart Schaffner Marx 和GY品牌已经或者即将盈利，未来将进入外延扩张推动下的销售放量阶段。

    地产板块一季度实现净利润2984万元，同比增长133.25%；而且一季度房地产板块预收账款比2011年底增加8.19亿元。我们判断今年房地产业务的现金流状况能够大幅改善，资金实现自我平衡。房地产板块受制于宏观环境，但随着结算高峰的到来，今年全年业绩的锁定性相对较强。

    财务与估值

    我们维持公司2012-2014 年每股收益的预测分别为0.92、1.00、1.25元.

    目标价15.40元，维持公司买入评级。

    风险提示

    房地产调控持续导致房价波动; 金融资产价值的波动风险; 消费意愿不足的风险。