投资要点：

    预计二季度品牌服装收入增速近 20%，地产方面计划结算近 20 亿元。受股权投资收益大幅下降的影响，一季度净利润同比下降 34%。一季度 14 家纺织服装公司的少数股东权益已经并表，但是由于税率增加和营业外收入减小的影响，因此一季度净利润增速未出现大幅增长。从二季度的情况来看，内销方面公司为拔高品牌形象和产品定位主动缩减北方团购业务， 受其影响预计收入增速将略有放缓。房产开发方面高毛利楼盘长岛花园将在二季度逐步开始结算。

    内销收入增长稳健，代工业务逐步缩减。公司未来会继续贯彻“生产经营型向品牌运营型转型”的目标，计划 2012 年服装内销增长在 20%以上，同时减少代工出口的占比。报表上表现为收入小幅增加，毛利润提升带动净利润增速快于收入增速。目前小品牌的成长性是市场关注的热点，预计今年 GY 品牌有望实现 1.3亿左右的收入规模， Hart Marx 品牌有望实现 1 亿左右的销售收入，这两个小品牌的收入增长目标都在 50%以上，但对公司服装业务的贡献不大。

    全年地产业务确认收入将有一定提升。公司一季度没有大的房产结算项目，二季度预计长岛花园楼盘将逐步结算，下半年西溪晴雪、未来城五期等楼盘也逐步进入结算期，公司 2011 年报称，2012 年地产业务计划实现收入 50 亿以上，同比增长 35%以上，整体计划较为保守，超额完成目标是大概率事件。从未来的发展方针来看，目前房产政策暂不明朗，公司本着谨慎踏实的原则，将仍以开发中低价位刚需房为主，以缓冲政策调控对高端楼盘的压力。

    金融股权投资业务进一步缩减，下调盈利预测。公司作为老牌服装企业正式回归主业，目前估值较低，维持增持。目前公司处于业务结构调整阶段，计划逐步缩减金融投资、国外代工业务的规模，同时今年房地产开发的计划也较为谨慎，正式将重心回归到服装主业上来，受金融股权投资业务缩减的影响，我们下调盈利预测，预计 2012-2014 年 EPS 为0.91/1.12/1.37 元。考虑到目前总体估值较低，维持增持评级