业绩高于预期

    雅戈尔2013 年1-3 季度实现营业收入 115.8亿元,同比增长 50.0% ,净利润13.2 亿元,对应每股收益 0.59 元,同比增长 21.7% ,高于预期13 %,主要受房地产及投资板块影响。扣非后经营性业绩同比增长69.3% 。

    地产业务快速增长,是业绩超预期主因。前3 季度地产业务实现收入78.4 亿元,同比增长 108.7%,净利润 9.1亿元,同比增长 66% ,若扣除4.8 亿元退地损失,经营性净利润13.9 亿元,同比增长158.5%。3 季度末账面预收款余额约为 152 亿元,为今后收入奠定基础。

    投资业务略有盈利,好于预期。前3 季度投资业务约贡献净利润500 万元,好于之前几千万亏损的预期。

    服装板块延续上半年趋势,并无明显改善。前3 季度品牌服装收入同比增长 4.1%至29.3 亿元,受费用支出增加影响,净利润下降幅度我们估计较约在 35% 左右,较上半年略有好转。

    发展趋势

    4 季度地产业务结算较前 3 季度可能有所放缓,我们估计全年板块贡献利润较去年略有增长。

    受去年基数影响(费用支出主要集中在下半年),预计 4 季度服装板块利润降幅有望收窄。

    盈利预测调整

    上调2013-14 年净利润8%和9%至每股收益0.85 元和1.14 元。

    估值与建议

    维持推荐评级。我们预计服装板块业绩有望逐步企稳回升,未来两年地产业务将继续带来业绩贡献。公司渠道全直营、加价率较低,均为后续推进 O2O 模式奠定坚实基础。目前 2013-14 年市盈率分别为 9.7倍和7.2倍。