核心观点

    公司双主业服装+地产整体发展稳健。90%以上的直营占比以及全产业链布局使公司品牌服装业务领先于多数同行取得稳定增长。14年公司地产业务做了大幅度的存货减值，15年将轻装上阵。

    公司一直是正宗的银行影子股，目前公司持有宁波银行10.93%的股权以及浦发银行0.87%的股权，对应目前市值达到90亿左右。

    公司也是真正的创投股，前期在投资方面的布局为公司经营创造了良好的保障。目前公司持有杭州创业软件15.71%（医疗信息化龙头）的股权，后续预计还会IPO，同时公司持有深圳中欧创业投资合伙企业（有限合伙）15%的股权、中信夹层（上海）投资中心（有限合伙）1.96%的股权和绵阳科技城产业投资基金（有限合伙）2.22%的股权，后续将有储备项目IPO。

    公司日前公告成立10亿元的健康产业基金，正式进军大健康养老产业，这也是公司未来投资转型后的长期大方向之一，后续投资金额有望进一步扩大。根据公告该基金主要投资大健康产业处于成长期、扩张期、成熟期，具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资；并关注优秀上市公司的定增机会，以及医疗健康产业国有大中型混合所有制改制重组的投资机会。我们预计一期5亿元投资将较快有项目落地。

    财务预测与投资建议

    根据之前的业绩预告，我们预计公司2014—2016年公司每股收益分别为1.43元、1.18元与1.06元。15年盈利预测中服装业务和地产业务盈利分别为7.85亿元和8.11亿元，参考男装及地产板块可比公司估值水平，分别给予公司服装和地产15年35倍和16倍PE估值，投资方面考虑仅宁波银行和浦发银行90亿元市值，合计公司估值为495亿元，对应目标价格22.23元，维持公司“增持”评级。后续股价催化剂包括纺织城项目拆迁收储将为公司15年上半年带来5.7亿元的税后利润、健康养老项目的落地、控股30%的汉麻产业重大重组后的股权升值以及创投项目IPO等。

    风险提示：

    地产调控对公司地产业务估值影响，消费环境持续疲弱对品牌服装销售的影响。