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雅戈尔(600177)机构评级研报股票分析报告

 
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雅戈尔(600177)年报点评:计提减值准备拖累当期业绩 2018年地产销售有望回升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2018-05-01  查股网机构评级研报

  2017 年业绩低于预期

      雅戈尔公布2017 年业绩:收入98.40 亿元,同比下降33.9%;净利润2.97 亿元,同比下降91.9%,对应每股盈利0.08 元。每股派息0.35 元。业绩低于预期,跌幅较大因(1)收入端地产板块结转项目减少及(2)计提中信股份减值准备33 亿元。4Q17 单季收入下降43.9%同时同比转盈为亏。公司同时公布1Q18 业绩:收入16.82 亿元,同比下降50.5%;净利润5.09 亿元,同比下降59.6%。

      服装业务收入增长9.5%净利增长38.8%。按渠道划分,线下收入增长12.1%,线上收入增长32.8%。线下门店数2,356 家,期内净关店198 家,但因其大店战略营业面积较年初增加3.4%,同时同店销售持续改善,;连续开业1 年、2 年、3 年以上的门店营业收入分别增长13.5%、11.7%、13.7%。去库存基本结束,服装库存减少12%,毛利率同比基本持平,微增0.1ppt 至64%。

      地产业务因结转项目减少,收入降52.7%净利降18.6%。预售金额增加39.8%。新开工项目3 个,竣工项目2 个,在建项目9 个。

      投资业务收益下降5.5%。2016 年公司变更联创电子的会计核算方法,产生投资收益13.7 亿元,本期无此因素。截至目前雅戈尔累计投资逾300 亿元。

      毛利率提升10.4ppt 至52.1%,主要因收入结构变化导致,低毛利的房地产业务收入下滑;销售费用率上升8.5ppt 至20.5%,主要由于装修及租赁费用增加;存货周转天数增加333 天至867 天。

      发展趋势

      预计地产下半年宁波及苏州项目集中进入交付期,全年收入增长30%以上;公司同时预计服装业务收入增长10~15%。

      盈利预测

      考虑1Q18 业绩同比仍下滑,将2018e 盈利预测下调55.3%到0.52元,并引入2019e 盈利预测0.63 元,对应同比增长531%/20%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应16 倍、13 倍2018、19 年P/E。维持推荐,下调目标价15%至11.37 元,目标价由服装(15 倍2018 年P/E)、地产(DCF)、投资(公允价值)分部估值给出;新目标价对应22倍18 年整体P/E,隐含39.5%上行空间。

      风险

      地产和投资业务收益结算的不确定性。

   

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