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雅戈尔(600177)机构评级研报股票分析报告

 
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雅戈尔(600177)中报点评:服装业务稳健 地产结转周期因素致业绩下滑

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2018-08-31  查股网机构评级研报

1H18 业绩符合预期

    雅戈尔公布1H18 业绩:营业收入35.86 亿元,同比下降33.6%;归属母公司净利润14.89 亿元,同比下降27.3%,对应每股盈利0.42元。业绩符合预期,下滑幅度较大由房地产项目结转周期导致。

    服装业务收入增长13%至28.2 亿元,对总收入占比79%,净利增长36%至6.06 亿元。按渠道划分,线上收入增长11%,对服装收入占比2.5%。线下门店数2,218 家,期内净关店138 家,营业面积较年初减少1%,关闭门店及新开门店店均面积分别在115 平方米、257 平方米左右。毛利率同比微升0.76ppt 至65.8%。智能制造及向产业链上游整合继续推进。

    地产业务因结转项目减少,收入降73.7%至7.6 亿元,对总收入贡献21%,净利降71%至1.3 亿元。报告期内新开工28 万平方米。预售金额同比降低3%至53.1 亿元,预售面积降低18%至20 万平方米。期末土地储备面积20 万平方米,集中于宁波。

    投资业务收益下降3%至18.2 亿元。处置浦发银行、宁波银行、中信股份等产生收益较上期减少。目前雅戈尔累计投资290 亿元。

    毛利率提升10.3ppt 至58.7%,主要因低毛利的房地产业务收入占比下滑;销售费用率上升10.4ppt 至27.1%,主要因收入大幅下滑;资产减值损失大幅上升至3 亿元(1H17:85 万元),因计提中信股份减值准备;经营活动现金流同比下降41.6%至13.3 亿元,因地产板块拿地及劳务支出增加7.8 亿元。

    发展趋势

    年初预计品牌服装业务10~15%增速有望达成。房地产业务预计下半年可售面积30 万平方米。

    盈利预测

    维持2018、19 年盈利预测不变。预计2018、19 年每股净利润为0.47 元、0.52 元,同比增长461.9%、11.2%。

    估值与建议

    目前,公司股价对应15 倍/14 倍2018/19 年P/E。维持中性评级及目标价8.12 元,目标价由服装(12 倍2019 年P/E)、地产(DCF)、投资(公允价值)分部估值给出,并在加总基础上给予40%的多元估值折扣;对应16 倍2019 年整体P/E,隐含15%上行空间。

    风险

    地产和投资业务收益结算的不确定性。

   

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