事件

    安通控股公告1 季度收入11.6 亿元，同比增长62.4%；实现毛利润2.76 亿元，同比增长71.4%，毛利率为23.7%；实现归属上市公司净利润1.2 亿元，同比增长125.4%，扣非后净利润1.38 亿元，同比增长165.4%，整体符合我们预期，略超市场预期。

    1 季报大幅增长的原因：多式联运模式和海运费反弹

    1、公司多式联运的业务模式利于获取更多附加值，盈利能力远超普通船公司。多式联运模式下物流公司将接触更多的直客，该模式除了具备获取产业链全段附加值的优势以外，对于客户溢价能力进一步提升，运费平稳度较高，同时货物全程处于公司的物流监管，能有效嫁接供应链金融等金融业务，是未来最具潜力的物流运作方式；2、内贸海运端价格回暖助推业绩反弹。1）宏观经济及内贸需求的改善，1 季度国内宏观经济的复苏拉动需求稳步增长，尤其是自北向南“散改集”大宗货运输市场反弹幅度最大；2）政府限超力度不减，将持续利好内贸海运端。

    多式联运持续渗透客户，多因素利好全年内贸市场

    1、公路治超加码， 2 月24 日交通运输部、国家发改委、中国人民银行联合发布《关于对严重违法失信超限超载运输车辆相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》，我们判断2017 年政府治超的大趋势不变，利好内贸集运市场；2、华北环保治理要求港口停止采用柴油车集港煤炭，目前天津港约有3000 万吨的煤炭（包括焦炭）采用卡车集港，预计将有部分煤炭会分流至采用封闭集装箱填装出运；3、产业高集中度和泛亚的混改利于运价维护；泛亚航运、安通、中谷分别以48%、14%和13.8%占据内贸市场前三位，市场份额合计接近76%；泛亚航运将实施混改，除了管理层都将参与持有泛亚的股权之外，公司还将引入民营资本，利润将成为混改方案是否成功的核心考核指标，也将利于内贸运费的整体回暖。

    投资建议

    公司多式联运的业务模式由陆上拖车+海上集装箱运输构成，无论是海运还是陆运都将受益于大宗物资上涨背景下客户更强的物流承受力以及“散改集”的产业趋势，体现为两段运费的大幅攀升，此外公司长期战略是布局陆上业务，借助上市平台展开上下游并购，形成多元化的联运方式，特别是铁路、零担、冷链、拼箱和危化品方面的资源，未来不排除借助上市平台进行整合，预计2017-2019 年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73 亿元，17 年净利润对应当前市值27 倍，继续给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、油价大幅反弹。