投资要点

    事件：安通控股发布2017 三季报，报告期营业收入44.7 亿元，同比增长70.6%；归母净利润3.7 亿元，同比增长41.4，折合EPS 为0.34 元；扣非后净利润3.2亿元，同比增长33.5%。其中Q3 收入19 亿元，同比增长102%，归母净利润1.4 亿元，同比增长37%，扣非后净利润1 亿元，同比增长12%。

    点评：

    Q3 收入同比、环比高速增长。分季度看2017 年Q1-Q3，公司营业收入为11.6、14.1、19 亿元，同比增长61%、47%、102%，Q3 收入同比、环比皆高速增长。Q1-Q3 公司净利润分别为1.2、1.1、1.4 亿元，同比增长124%、3%、37%。Q1-Q3 公司扣非后净利润分别为1.4、0.8、1 亿元，同比变化+165%、-16%、+12%。Q3 公司非经常性损益0.35 亿元，主要是收到的拆造船补贴和完成集装箱箱量奖励。

    大力发展海铁联运，持续开通铁路班列，带来收入逐季高速增长。今年以来公司大力发展海铁联运，持续开通铁路班列。海铁联运业务快速发展带来公司收入高增长，而开通班列初期投入较大，今年公司成本也大幅上升，前三季度公司收入同比增长71%，营业成本同比增长85%，因此净利润增速慢于收入，扣非净利同比增长34%，预计随着海铁联运业务不断成熟，盈利能力将持续提升。从公司披露的信息来看，今年以来公司陆续开通了“董家口-汕头-梅州”、“日照-菏泽”、“武汉-成都”、“昆明“、“俄罗斯-满洲里-锦州”“朔州-京唐”、“湛江-贵州大龙”、“齐齐哈尔-河南南阳”、“青岛-宁夏”、“贵州福泉-湛江港-泰国”、“清远源潭-珠海高栏”、“烟台福山-黄岛港站”、“京唐-新疆”、“黄埔老港-湖南衡阳”、“青岛即墨港区-黄岛港站”等十多条班列。

    Q3 沿海集装箱运价环比回落。从天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数来看，Q1-Q3 指数均值分别为855、696、640 点，640点。Q3 沿海集装箱运价水平同比下滑2%，环比下滑8%。一般四季度是内贸集运旺季，预计运价将有所回升。

    投资建议。多式联运前景广阔，目前迎来发展机遇，公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益，成长前景广阔。预计公司2017-2019 年EPS 为0.52、0.65、0.82 元，对应PE 为45、36、28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。内贸集运供求关系恶化、多式联运发展低于预期