事件：安通控股发布2018 半年报，报告期实现营业收入46.1 亿元，同比增长79.8%；归母净利润3.4 亿元，同比增长48%，折合EPS 为0.23 元；扣非后净利润2.9 亿元，同比增长31.2%，扣非后EPS 为0.2 元，业绩基本符合预期。非经常性损益主要来自一些地方政府对集装箱航运及物流企业的补助（税前约0.7 亿元。

    　　点评：

    大力推进多式联运业务，收入实现高速增长。2018 年上半年，公司持续加大集装箱多式联运的物流网络布局，大力推进海铁联运、铁水联运、公铁联运等多式联运的发展，同时继续发展集装箱海运业务，收入实现高速增长。2018 年上半年，公司营业收入46.1 亿元，同比增长79.8%；营业成本39.6 亿元，同比增长91.4%；毛利率14.1%，较去年同期下降5.2 个百分点。多式联运业务的发展带动公司收入高速增长，不过运输网络的布局需要大量前期投入，同时多式联运中的铁路、公路运输主要采取外购，因此毛利率有所下降。

    铁路业务蓬勃发展，运输网络继续完善，收入占比明显提升。铁路是多式联运的核心环节，2018 年公司成立了铁路事业部，继续发力铁路板块。截止2018 年6 月30 日，公司已设立铁路网点 22 个，包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等，铁路直发业务线超 848 条，海铁线路超600条，涉及业务铁路站点 672 个，铁路服务覆盖31 省155 城市。

    　　与2017 年底相比，公司新增铁路网点4 个，新增铁路直发线超448 条，新增海铁线路超470 条，新增涉及业务铁路站点145 个，新增铁路服务覆盖城市90 个。2018 年上半年，公司铁路自然柜运输量约23.46 万TEU，铁路板块营收约8.3 亿元，同比增长731.2%，占公司2018 年上半年营收比例的18%，收入占比较去年同期提升14 个百分点。

    水运业务继续扩张，运力规模大幅增长，航线密度进一步提升。水运是多式联运的基础，也是公司的传统业务，配合多式联运业务的快速发展，公司大幅扩张船队规模。截至2018 年6 月30 日，公司经营管理的船舶共有 111 艘，总运力达198.5 万载重吨，运力同比增长47%，目前公司运力规模排名中国内贸集装箱物流企业第二位（第一位是央企中远海控旗下的泛亚航运），排名民营企业中的第一位。截止2018 年6 月30 日，公司在全国设立海运网点89 个，涉及业务口岸172 个，航线网络挂靠港口增加至172 个。与2017 年底相比，公司新增涉及业务口岸24 个，新增挂靠港口13 个。

    增发募资，布局多式联运物流基地。公司计划非公开增发不超过20%总股本（对应2.97 亿股），募集资金不超过34.3 亿元，用于投资唐山港京唐港区以及泉州港石湖港区两个多式联运物流基地项目及新型集装箱船项目。项目计划建设成具备保税仓储、冷链物流、货物集疏、城市配送、流通加工、金融服务、市场交易等多种功能于一体的多式联运基地，有助于提升公司的服务附加值和客户粘度。

    盈利预测与评级。多式联运有助于降低物流成本，近年来相关部门颁布了多项政策，大力推动多式联运发展。在铁路总最新公布的《2018-2020 年货运增量行动方案》中提到，2018 至2020 年集装箱多式联运年均增长30%以上。公司正大力推进多式联运业务发展，符合国家政策及产业发展的大方向，成长前景广阔。公司增发尚在进行当中，不考虑增发摊薄，预计公司2018-2020年EPS 为0.5、0.64、0.79 元，对应8 月28 日收盘价的PE 为19、15、12 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示。内贸集运供求关系恶化、多式联运业务发展低于预期、多式联运基地投资回报低于预期、海上安全事故