投资要点

    煤炭供应链行业空间大，精准配送与服务创造价值：（1）长协时代的煤炭供应链企业价值在于精准配送与综合服务。长协煤为主的体系下煤炭供应链企业也可参与其中，满足电厂和煤企对于精准配送和综合服务的需求。

    此外，煤炭供应链企业可通过电商平台实现低成本长尾市场覆盖。（2）煤炭供应链市场空间巨大。由于我国供需区域和煤质分布错位，跨区域调运规模大，煤炭供应链市场体量可达万亿级别。（3）行业集中度低，未来有较大的整合空间。国内领先的瑞茂通市占率仅为2.5%左右，未来有很大的整合提升空间。

    网络节点、金融牌照布局构建核心竞争优势：（1）供应链管理业务：布局全球网络，平台整合加快扩张。公司业务范围覆盖国内几乎所有煤炭资源生产地和消费地，同时扩展全球业务布局。旗下易煤网电商平台为公司带来更高的市场影响力、效率的提升、以及优化的金融风控。（2）供应链金融业务：多领域金融牌照布局，保障资金来源及成本可控。公司及集团的金融牌照布局包括银行、商业保理、融资租赁、小贷、保险，为公司带来融资渠道便利。（3）轻资产、高周转奠定业务优势。与同业对比，公司多年来坚持轻资产经营，避免上游煤炭行业的周期性波动，高周转优势明显。

    资金并非瓶颈，货源拓展和销售能力决定潜在增速：（1）业务增长所需增量资本金由利润归集即可满足。经测算，贸易业务的ROE 明显高于保理业务，公司未来资本金的增量部分仅通过利润归集即可基本满足，且资产负债率基本保持稳定。（2）线下走向线上，突破管理瓶颈。通过线上平台实现交易各环节的效率提升，人力和管理瓶颈并不明显。

    投资策略：预计公司2018-2020 年的EPS 为0.96 元、1.17 元、1.38 元，对应2018 年5 月8 日收盘价的PE 为12.4X、10.1X、8.6X，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：平台业务拓展进度低于预期、进口煤限制政策影响进口业务量、煤炭价格大幅单边下跌