报告摘要：

    煤炭供应链龙头， 积极转型数据要素+AI。公司主营业务为煤炭供应链业务、非煤大宗商品供应链业务与产业互联网平台业务。历经二十多年发展，瑞茂通已实现全球化的大宗商品供应链布局，在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业成立合资公司拓展业务规模，利用数据要素+AI 为供应链产业互联网平台赋能，公司旨在创建国际领先的供应链产业互联网平台。实施员工股票期权激励，充分调动员工积极性，助力公司盈利增长与价值提升。

    大宗供应链长坡厚雪，行业景气度有望上行。2022 年中国大宗商品供应链市场规模达55 万亿，2018 年以来年均复合增速7.6%，CR4 市占率仅为4.16%。2022 年煤炭供应链市场规模4.3 万亿，瑞茂通仅占1.3%,对比国内外供应链龙头公司，瑞茂通仍处于成长初期。2023 年前7 月我国进口煤炭2.6 亿吨，同比大幅增长88.6%，利好公司进口煤业务。7月底政治局会议对地产政策表述转向积极，需求刺激政策陆续出台，煤价迎来中期向上拐点，煤价上行对公司盈利有正向促进。

    国资混改发挥双方优势，投资收益稳步增长。公司积极响应国家混改政策号召，成立21 家合资公司实现混改经营，增强了公司对产业上下游核心资源及核心物流节点的把控能力。2019 年分别与平煤、陕煤、晋煤成立合资公司，2022 年与河南交通投资集团合资成立的河南物产目标“十四五”末跻身世界500 强。2022 年合资公司贡献投资收益3.90 亿元，未来合资公司有望贡献更多投资收益，带动公司盈利提升。

    搭建煤炭产业互联网，数据要素+AI 有望赋能。线上易煤网与线下核心做市商结合打造煤炭产业互联，易煤网提供资讯服务、交易服务、物流仓储服务、检测等服务，商业模式从传统供应链企业向产业互联网平台型企业升级转型。瑞茂通获取数据要素具有天然优势，积极挖掘内部数据价值。推出易煤智能资讯问答产品“小易”，依托 AI 大模型赋能煤炭资讯场景。未来数据要素+AI 有望赋能公司各项业务。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年营业收入614.27/675.72/743.30亿元，同比9.94%/10.00%/10.00%。归母净利润为6.10/8.02/10.78 亿元（原5.75/7.31/9.39 亿元）,同比32.65%/31.44%/34.52%，对应PE 为10.67x/8.12x/6.04x。公司所处大宗供应链行业长坡厚雪，行业景气度迎来上行周期，合资公司高速发展助推公司盈利提升，构建煤炭产业互联网数据要素+AI 有望赋能，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，合资公司盈利不及预期，转型进度缓慢。