公告：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入180.14 亿元，同比下滑11.15%；归母净利润15.31 亿元，同比下滑45.90%。其中第四季度营业收入43.38 亿元，同比减少11.39%；归母净利润3.34 亿元，同比降低31.85%。

    　　需求疲软叠加行业新增产能释放，传统CCL 景气筑底。公司全年营业收入同比下滑11.15%，归母净利润同比下滑45.90%，主要因为消费类需求疲软，叠加新增产能逐渐开出，市场竞争激烈，覆铜板价格同比下降较大。具体来看：1）全年销售覆铜板11,179.24 万平方米，同比减少2.26%；销售粘结片16,500.80 万米，同比减少5.14%，覆铜板和粘结片销售收入139.98 亿元，同比减少13.54%；2）PCB 方面，全年出货112.51 万平方米，同比减少4.13%，收入34.04 亿元，同比减少2.96%。Q4 单季度收入同比减少11.39%，环比微增0.85%，主要因为客户端有备货动作，出现集中采购行为，产能利用率略有提升。

    　　覆铜板价格企稳，盈利能力有望改善。公司全年毛利率为22.03%，同比减少4.79个百分点，具体来看：1）全年覆铜板和粘结片毛利率21.20%，同比减少6.27 个百分点，主要因为随着行业新增产能逐步释放，价格竞争异常激烈，叠加大宗商品价格高企，原材料成本下降空间微薄，导致经营两端承压；2）PCB 业务毛利率为21.26%，同比提升3.69 个百分点，主要因为吉安一期产能释放后规模效应显现，以及成本端CCL 价格降低。其中公司Q4 单季度毛利率22.06%，同比下降1.6 个百分点，环比增长3.09 个百分点，而生益电子Q4 毛利率环比增长0.45个百分点，因此主要得益于CCL 盈利能力改善，Q4 部分CCL 价格有所上涨。

    　　费用方面，2022 年销售、管理、研发费率同比分别变化+0.16、-0.07、+0.48 个百分点，单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.46、+0.18 和-0.17 个百分点，基本保持稳定。全年经营活动现金流量净额28.20 亿元，经营质量非常稳健。

    　　盈利能力有望触底回升，封装、汽车、高频高速等应用成长性未来将持续显现。

    　　2023 年集团预算经营硬板覆铜板11,243 万平方米，粘结片18,001 万米，挠性板1,617 万平方米，覆铜板增长15.03%，线路板150 万平方米，销量增长33.32%。

    　　传统CCL 方面，目前行业盈利能力和库存水位都处于较低位置，随着需求端逐渐企稳，盈利能力有望回升，公司今年常熟二期新产能逐渐释放，保持市占率稳中有升。特殊CCL 方面，数据中心高速化升级以及毫米波雷达的渗透，继续拉动高频高速CCL 的需求。同时，公司积极投入封装基板CCL 的研发，目前已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，ABF 类产品也有很好的突破，作为2021-2025 五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为18.07、21.77和26.18 亿元，对应当前股价（2023 年3 月28 日收盘价）PE 为24.6、20.4、17.0倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求疲软；CCL 持续降价；基站建设、服务器出货低预期。