公司公告 2011 年三季报，业绩大幅下滑。公司前三季度实现营业收入 10.86 亿元，同比下滑 3.22%，归属上市公司股东的净利润 1893 万元，同比负增长 61.7%，实现 EPS为 0.09元。

    公司第 3 季度收入同比大幅下滑，毛利率大幅下滑。公司2011 年第 3 季度营业收入 3.17 亿元，同比负增长 59.72%，环比负增长 34.71%；第三季度毛利率为 11.9%，环比下滑12.33 个百分点，同比下滑 5.42 个百分点。报告期内公司期间费用率为 16.29%，同比上升 4.43 个百分点；第三季度期间费用率同比上升 6.83个百分点，环比上升 4.23 个百分点。

    公司营业利润受子公司业绩影响大幅下滑。控股子公司天达公司报告期内净利润亏损 3783 万元是公司业绩大幅下滑的主要原因。同时管理费用和财务费用的大幅增加也拖累了公司营业利润。今年公司业绩受三季度影响，几成定局，难有超预期可能。

    业务上进军军工产品，空间巨大。公司通过重组注入了精确制导武器系统、精确制导导引头系列等四大类军工产品。我国国防现有装备急需更新换代，国防重点高精尖装备未来 5年复合增长预计为 30%，发展空间巨大。

    光伏销售渠道建设已成雏形，扩张可待。公司已初步完成了和分销商的合作框架。随着海外营销网络的完善，公司海外产销渠道已经基本通畅，未来在欧洲及新兴市场太阳能业务扩张将成为公司重要的看点。

    公司有资产注入可能：公司是兵器工业集团光电领域的重要上市平台，未来有整合集团优质资产的可能。2009 年以来兵器工业集团按“专业化重组”的思路对下属 100 多家公司进行了资产整合，并通过资产注入等方式做大做强上市公司，带动整个集团业务的快速发展。公司对西光集团的防务资产已经整合完毕，但我们预计未来仍有可能对光电领域的其它资产进行整合，从而进一步扩大经营规模、提高盈利水平。

    维持“中性”评级。我们预计公司 2011-2013 年净利润分别为8936 万、13012 万和 16808 万元。实现 EPS 分别 0.43 元、0.62 元、0.8元。以目前 32.83 元的股价测算，对应公司 2011年-2013 年市盈率分别为 76 倍、 53 倍和 41 倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：光伏太阳能业务发展受市场波动及政策影响而具有不确定性。