公司发布 2015 年中报,公司上半年实现营业收入 9.27 亿元( +30.01%),归母净利润 1498.63 万元( +8.24%), 合 EPS 0.03 元。

    防务公司收入大幅增长,下半年是集中交付期。 防务公司上半年实现收入7.33 亿元( +41.47%), 实现利润总额 1288 万元( +89.4%)。新华光公司实现收入 1.89 亿元,同比略有增加;净利润 849 万元,同比略有减少。防务产品和光学玻璃毛利率均较去年同期略有减少,导致公司净利润增速低于收入增速。公司防务产品总装和制导产品集中在下半年履约交付,预计公司全年业绩增速保持高增长。

    防务产品符合信息化战争方向,预计未来有望持续快速增长。 未来我军信息化装备需求量快速增长。公司精确制导导引头、光电吊舱等光电信息产品完全符合信息化战争的需要,防务业务有望快速增长。若光电集团和夜视、激光等子集团的光电产品完成注入,公司有望成为光电信息产品的综合提供商,竞争力将进一步增强。

    公司为集团光电信息产业整合平台,平台价值有望进一步拓展。 2014 年7月底,兵器集团制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组 2014-2015年工作要点》,宣布推进“无禁区改革”,我们认为在此背景下,兵器集团的内部整合可能加速,公司作为北方光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台的预期提升,未来北方光电集团旗下 205 所、 559 厂、 258 厂等优质资产有望注入上市公司,并有望进一步拓展为激光、夜视、信息控制等子集团的综合上市平台。我们测算,若仅考虑北方光电集团其他资产注入上市公司,可增厚公司 EPS 超过 100%。

    集团企业大比例认购公司三年期增发,公司发展有望提速。 公司于 2014年 12 月 18 日公布增发预案,其中集团企业中兵投资和兵工财务参与认购。中兵投资为集团统一的资本运营与资产管理平台,与兵工财务共同参与公司定增,体现了集团对公司未来发展的充分信心。我们认为此次增发将增强公司运营的稳定性和抗风险能力,集团企业参与认购有望提升公司未来的发展预期。

    风险提示。 军、民品盈利增速不达预期;资产注入时间和内容不确定等。

    盈利预测、 估值及投资评级。 我们维持公司 2015/16/17 年除权后 EPS 预测为 0.23/0.29/0.34 元( 10 送 10)。 考虑到兵器工业集团改革逐步深化,公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强,若仅考虑北方光电集团资产注入,我们测算公司 2015 年备考业绩为 0.60 元,再考虑激光、夜视等子集团的整合预期, 上调公司目标价至 40 元, 维持公司“增持”评级。