坏账计提导致当期利润下滑。光电股份2016 年实现营业收入22.11 亿元，同比降低19.49%；归母净利润为2961 万元，同比降低37.33%；综合毛利率为12.03%，比2015 年增加约2 个百分点。公司业绩下滑源自计提天达公司应收账款坏账准备2769 万元，若扣除坏账计提及所得税影响，公司归母净利润为5315 万元，同比增长12.5%。分业务看，防务业务销售收入17.66 亿元，同比降低24.53%。报告期内防务业务营收占比达80%，毛利占比达70%，是光电股份主要收入利润来源。2016 年毛利率较低的总装产品产量下降，使得该业务收入规模下降但毛利率较2015 年提升2.72 个百分点。我们认为，2016 年造成公司业绩下滑的主因是应收账款坏账及存货跌价准备计提，扣除此一次性大额损失计提的影响，光电股份经营业绩已呈现稳步回升的趋势。

    　　中国陆军武器装备信息化升级为公司防务业务提供广阔市场。提升精确打击能力是“建设一支强大的现代化新型陆军”的必然要求。光电股份主营大型武器系统、导引头等均属于精确打击武器范畴，公司（及控股股东光电集团）在国内光电武器装备领域具有领先优势，型号产品种类不断丰富，产业规模持续增大。我们判断，未来随着相关武器系统列装升级需求逐步释放，公司防务业务的经营业绩将逐步提升。

    　　光电股份存在整合兵工集团光电防务类资产的预期。兵工集团光电防务类资产分布在光电集团、通用电子集团、导航集团、夜视集团和激光集团等单位。

    　　2017 年1 月初兵工集团印发《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》，我们认为资产证券化是军工国企混改的重要途径之一。随着兵工集团混改的逐步实施，我们看好光电股份作为兵工集团光电防务资产整合平台的前景。

    　　盈利预测与估值。我们预计光电股份2017 年至2019 年实现归母净利润分别为0.60 亿元、0.77 亿元和1.01 亿元，对应EPS 分为0.12 元/股、0.15 元/股和0.20 元/股。光电股份2017 年04 月07 日收盘价为25.15 元，对应2017年PE 估值高达210 倍，高于可比公司的平均估值水平，我们暂不给予公司目标价和投资评级。

    　　风险提示。军品销售收入占营业收入比例较高且受军方采购计划影响较大，军品订单波动将影响公司业绩；光学材料属于充分竞争性行业，需求降低影响该业务经营业绩；军工企业改革受政策影响较大，进度有可能低于预期。